二季度业绩环比改善，市场份额保持稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月04日增 持鼎胜新材（603876.SH）二季度业绩环比改善，市场份额保持稳定核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦联系人：马可远010-880053120755-81982439liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级增持(下调)合理估值收盘价15.49 元总市值/流通市值13673/13613 百万元52 周最高价/最低价64.68/15.42 元近 3 个月日均成交额124.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎胜新材（603876.SH）-阶段性业绩承压，看好海外基地发展》——2023-05-01《鼎胜新材（603876.SH）-全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支撑》 ——2022-11-14公司 2023H1 营收同比增速-19.46%，归母净利润同比增速-41.28%。公司 2023年上半年实现营业收入 92.19 亿元（同比-19.46%），归母净利润 3.50 亿元（同比-41.28%），扣非归母净利润 3.04 亿元（同比-48.69%）。其中二季度单季营收 47.10 亿元（环比+4.47%），归母净利润 1.96 亿元（环比+26.53%），扣非归母净利润 1.62 亿元（环比+13.63%）。公司产品的定价模式为铝基价+加工费，上半年营业收入的同比下滑主要由电解铝跌价所致，23H1 电解铝均价为 18489 元/吨，同比下降 13.59%。利润同比回落是由于下游需求增速不及预期，但电池铝箔行业却有多家企业有新建产能/扩产规划，因此产品加工费有所下调。二季度电池箔销量改善，增速基本符合预期。2023 年上半年，公司铝箔产品实现营收 77.36 亿元（同比-21.90%），铝板带产品实现营收 8.41 亿元（同比-21.09%）。对于主要贡献利润的电池铝箔产品，根据我们的拆分与推测，1）量：公司 22H1/22H2/23H1 分别实现电池铝箔销量 4.4/6.4/5.6 万吨，其中 23Q1 销量 2.5 万吨，23Q2 销量 3.1 万吨；2）价：公司电池铝箔产品今年共下调两次加工费，年初第一次下降 1000 元/吨左右，年中再度小幅下降，目前电池箔单吨净利润 4000 元/吨以上，加工费基本稳定。看好公司海外基地的布局。今年公司的一大重点发力方向为欧洲意大利基地，该基地原本生产包装箔，拥有 3 万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到 2 万吨/年。预计公司海外基地今年能够开始放量，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。据 GGII 预测，到 2025 年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030 年有望达到 3000GWh，对应电池铝箔需求量为54/105 万吨，国内现有电池铝箔产能扩产增速仍无法满足新能源产业的扩张需求。风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。投资建议：下调盈利预测，给予“增持”评级。由于下游需求恢复较差，我们下调公司 2023-2025 年营业收入至 199.99/223.48/242.97 亿元（原值为230.79/254.50/278.21 亿元），同比增速-7.43%/11.75%/8.72%；归母净利润至 9.04/12.31/15.05 亿元（原值为 14.91/19.48/23.28 亿元），同比增速-34.54%/36.17%/22.18%；摊薄 EPS 分别为 1.02/1.39/1.70，当前股价对应 PE 分别为 15.1/11.1/9.1x，下调至“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,16821,60519,99922,34824,297(+/-%)46.2%18.9%-7.4%11.7%8.7%净利润(百万元)430138290412311505(+/-%)-2968.1%221.3%-29.6%25.3%22.4%每股收益（元）0.882.821.021.391.70EBITMargin5.3%9.1%6.0%6.8%7.6%净资产收益率（ROE）8.7%21.9%13.8%15.2%16.3%市盈率（PE）17.75.615.311.29.2EV/EBITDA13.99.613.011.29.8市净率（PB）1.551.221.090.960.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023H1 营收同比增速-19.46%，归母净利润同比增速-41.28%。公司 2023 年上半年实现营业收入 92.19 亿元（同比-19.46%），归母净利润 3.50 亿元（同比-41.28%），扣非归母净利润 3.04 亿元（同比-48.69%）。其中二季度单季营收47.10 亿元（环比+4.47%），归母净利润 1.96 亿元（环比+26.53%），扣非归母净利润 1.62 亿元（环比+13.63%）。公司产品的定价模式为铝基价+加工费，上半年营业收入的同比下滑主要由电解铝跌价所致，23H1 电解铝均价为 18489 元/吨，同比下降 13.59%。利润同比回落是由于下游需求增速不及预期，但电池铝箔行业却有多家企业有新建产能/扩产规划，因此产品加工费有所下调。图1：鼎胜新材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：鼎胜新材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鼎胜新材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：鼎胜新材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力阶段性下降，费用率有所增加。上半年，公司销售毛利率为 13.30%，同比下降 1.05pp；销售净利率为 3.80%，同比下降 1.43pp；期间费用率为 12.95%，同比提升 1.36pp，其中管理费用率同比提升 0.99pp 至 6.33%，研发费用率同比提升 0.69pp 至 5.25%。盈利能力的下降主要系产品加工费下降所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：鼎胜新材毛利率、净利率变化情况（%）图6：鼎胜新材 ROE、ROIC 变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：鼎胜新材资产负债率（%）图8：鼎胜新材期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理二季度电池箔销量改善，增速基本符合预期。2023 年上半年，公司铝箔产品实现营收 77.36 亿元（同