在手订单充沛，新能源领域持续开拓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 30.95 元 三一重能（688349） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 在手订单充沛，新能源领域持续开拓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.06 流通 A 股(亿股) 1.85 52 周内股价区间(元) 27.92-44.24 总市值(亿元) 373.11 总资产(亿元) 264.15 每股净资产(元) 9.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 三一重能（688349）：Q3 利润环比恢复，订单充足支撑发展 (2022-11-03) 2. 三一重能（688349）：风起于青萍之末，陆风新秀扶摇直上 (2022-09-02) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2023年上半年实现营业收入 39.1亿元，同比下降 4.1%；实现归母净利润 8.2亿元，同比增长 2.4%；扣非归母净利润 6.8亿元，同比下降 7.4%。2023 年二季公司实现营收 23.5 亿元，同比增长 15.6%；实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 66.3%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比增长 107%。  毛利率短期承压，费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为 24%，同比下降 3pp；销售净利率为 20.9%，同比增长 1.2pp，其中毛利率下降主要系风力发电机行业交付均价普遍下滑。费用方面，销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为 10.2%/15.9%，同比增长 2.7pp/4.1pp，主要系报告期内公司开拓海上及海外市场带来的费用支出增加所致；财务费用率为-2.5%，同比下降2.4pp，主要系报告期内利息收入同比增加所致。整体来看，公司费用率管控较好。公司上半年研发费用率为 11.1%，同比增长 3.9pp，研发人员共 894人，同比增长 143 人。公司持续加大研发投入，加深产品“护城河”。  在手订单饱满，大型风机快速放量。2023年上半年，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。其中新增订单 8.4GW，截至 2023 年 6 月底在手订单16.3GW，在手订单同比增长 117.5%，支撑业绩可持续增长。公司 5MW 及以上风机上半年销售收入为 15.4亿元，同比增长 26.1%，收入占比提升至 39.8%，受益风机大型化产品结构改善。  市场纵横协同开拓，实现多元布局。2023年上半年，公司风电建设服务营收 6.7亿元，同比增长 154.8%，收入占比 17.2%。报告期内，公司对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，实现较好投资收益。截至 2023 年 6 月底，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场 707.1MW。此外，公司积极开发其他新能源领域：①绿氢领域，通过研发创新已具备完整绿氢成套解决方案；②新型储能领域，公司对储能电站电池系统的安全防护及冷却方案设计创新，提升储能电站安全性及系统效率，成果已应用于郴州安仁储能电站。公司实现多元化布局，有助于平滑单一风电行业周期风险，实现稳定增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 176.5 亿元、235.4亿元、302.5 亿元，未来三年归母净利润增速分别为 18.7%/25.3%/27.6%。公司作为国内陆上风机新秀市占率快速提升，具备核心部件的轻量化和供应链一体化布局，降本增效显著，有望推动业绩持续向好，维持“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致销售价格下降的风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；产品技术开发未达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12324.59 17650.99 23543.02 30250.61 增长率 21.13% 43.22% 33.38% 28.49% 归属母公司净利润（百万元） 1647.73 1955.33 2449.26 3125.90 增长率 3.56% 18.67% 25.26% 27.63% 每股收益 EPS（元） 1.37 1.62 2.03 2.59 净资产收益率 ROE 14.78% 15.32% 16.53% 17.91% PE 23 19 15 12 PB 3.34 2.92 2.51 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08三一重能 沪深300 三 一重能（688349） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：受益宏观经济形势复苏及下游业主开工进度恢复，公司风机业务有望恢复向上，预计 2023-2025 年 装 机 量同比 增速 分别为 50%/40%/30%， 平 均单 价同比 增速 分别为-3%/-3%/0%。受益规模效应及公司成本管控，毛利率趋稳向上。 假设 2：公司加强风电产业链布局，预计 2023-2025 年风电建设服务订单同比增速分别为 40%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 风力发电机组 收入 10146.0 14762.4 20047.3 26061.5 增速 14.5% 45.5% 35.8% 30.0% 毛利率 23.3% 24.0% 26.0% 26.0% 发电收入 收入 590.9 687.5 859.4 1031.3 增速 -4.2% 16.4% 25.0% 20.0% 毛利率 70.6% 70.0% 70.0% 70.0% 风电建设服务 收入 1500.9 2101.2 2521.5 3025.8 增速 40.0% 40.0% 20.0% 20.0% 毛利率 6.4% 10.0% 10.0% 10.0% 其他业务 收入 86.8 99.8 114.8 132.0 增速 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 36.0% 36.0% 36.0% 36.0% 合计 收入 12324.6 17651.0 23543.0 30250.6