锦江酒店(600754)经营持续回暖，聚焦主力品牌发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 中报点评|酒店餐饮 证券研究报告 [Table_Title] 锦江酒店（600754.SH） 经营持续回暖，聚焦主力品牌发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2023 年半年报：23H1 公司营收 68.06 亿元/YoY+32.15%，归母净利润 5.23 亿元、扣非后归母净利润 3.73 亿元，同比扭亏为盈。 ⚫ 收入回暖带动盈利能力回升，欧元银行利率上升导致财务费用升高。（1）盈利能力：23Q2 公司毛利率/归母净利率为 46.58%/10.12%，同比上升 8.97pct/9.91pct，22Q2 华东疫情反复基数较低叠加 23Q2 商旅及会展需求释放推动盈利能力修复。（2）费用率：23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.95pct/-0.02pct/+0.13pct/+0.84pct。财务费率提升主要系欧元区银行同业拆放利率上涨，境外借款利息支出增加。 ⚫ 23Q2 境内外酒店经营维持复苏态势。（1）境内：23Q2 公司境内整体Occ 为 68.72%/YoY+18.05pct，ADR 为 254.54 元/YoY+15.48%，RevPAR 为 174.92 元/YoY+56.63%，整体/经济型/中端门店 RevPAR恢复至 19Q2 的 109.30%/100.06%/96.18%。（2）境外：23Q2 境外整体 Occ 为 65.93%/YoY+2.77pct，ADR 为 66.45 欧元/YoY+9.13%，RevPAR 为 43.81 欧元/YoY+13.91%，整体/经济型/中端门店 RevPAR恢复至 19Q2 的 111.35%/111.22%/112.18%。 ⚫ 中高端化、轻资产化持续推进，疫后加盟意愿回暖开店提速。截至 23Q2公司境内外门店共 11941 家，在开业酒店中经济型/中端为 5146/6795家，直营/加盟店为 794/11147 家。23Q2 净开业 270 家，经济型/中端分别净开业+17/+253 家，直营/加盟店分别净开业-33/+303 家。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 23Q3 境内、境外 RevPAR 有望恢复至19Q2 的 115%-120%、110%-115%。预计 23-25 年公司归母净利润为12.82/19.01/23.30 亿元，当前市值对应 23-25 年 PE 为 33X/22X/18X，给予 23 年 40 倍 PE 估值，合理价值 47.94 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情超预期；拓店不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,400 11,008 14,010 16,461 17,506 增长率（%） 15.2 -3.4 27.3 17.5 6.3 EBITDA（百万元） 3,370 2,790 6,210 6,570 7,662 归母净利润（百万元） 96 113 1,282 1,901 2,330 增长率（%） -13.2 18.7 1030.0 48.2 22.6 EPS（元/股） 0.09 0.11 1.20 1.78 2.18 市盈率（x） 638.34 549.95 32.52 21.94 17.90 ROE（%） 0.6 0.7 7.2 10.0 11.2 EV/EBITDA（x） 23.74 28.21 9.27 8.54 7.32 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 38.97 元 合理价值 47.94 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 锦江酒店（600754.SH）:疫后经营向好恢复，推动高质量发展 2023-07-16 锦江酒店（600754.SH）:经营回暖带动盈利修复，期待旺季助推复苏 2023-05-04 锦江酒店（600754.SH）:22年经营压力凸显，23 年开启复苏征程 2023-04-19 [Table_Contacts] 联系人： 童嘉伟 021-38003710 tongjiawei@gf.com.cn -33%-24%-14%-4%6%15%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23锦江酒店沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 锦江酒店|中报点评 图 1：2017年-23H1公司营收及变化情况 图 2：19Q1-23Q2公司营收及变化情况 注：2021 年、22H1 营收为追溯调整后数据口径 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：由于未披露追溯调整后的 2021 年各季度数据，因此仍采用调整前数据口径；22Q1、22Q2 营收为追溯调整后数据口径 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：2017年-23H1公司归母净利润及变化情况 图 4：19Q1-23Q2 公司归母净利润及变化情况 注：2021 年、22H1 归母净利润为追溯调整后数据口径 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：由于未披露追溯调整后的 2021 年各季度数据，因此仍采用调整前数据口径；22Q1、22Q2 归母净利润为追溯后数据口径 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 135.83 146.97 150.99 98.98 114.00 110.08 68.06 27.71%8.21%2.73%-34.45%15.18%-3.44%32.15%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012014016020172018201920202021202223H1营收(亿元)YoY33.37 38.06 41.39 38.17 21.89 19.01 29.12 28.95 23.00 29.63 30.87 29.90 23.34 28.16 30.52 29.13 29.22 38.84 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%051