上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月03日买 入首旅酒店（600258.SH）上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.53 元总市值/流通市值19574/19574 百万元52 周最高价/最低价26.68/16.90 元近 3 个月日均成交额248.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长》 ——2023-04-30《首旅酒店（600258.SH）-2022 年承压筑底，期待激励优化全新启航》 ——2023-03-31《首旅酒店（600258.SH）-第三季度经营环比改善，未来看点仍多》 ——2022-10-30《首旅酒店（600258.SH）-短期经营承压开店放缓 后市仍有看点》 ——2022-08-30《首旅酒店（600258.SH）-一季报增亏，关注后续疫情与复苏预期变化》 ——2022-04-29上半年归母净利润较2019 年同期恢复超7 成，居业绩预告区间中值。2023H1，公司收入 36.1 亿元/+54.8%，恢复至 2019 年同期（下同）的 90%；归母/扣非净利润分别 2.8/2.3 亿元，同比扭亏，恢复至 76%/70%；净利润恢复不及收入，预计主要系投入增加及计提减值损失等影响。2023Q2，公司收入 19.5亿元，恢复至 95%；归母/扣非净利润 2.03/1.85 亿元，各恢复至 69%/66%。上半年酒店业务恢复受多因素扰动，景区业务创新高。上半年，公司酒店收入 33.2 亿元/+50.8%，恢复至 2019 年同期的 89%；其中酒店运营和管理收入各恢复至 81%/121%,前者系直营门店净减少影响，后者则与加盟店扩张相关。上半年酒店利润总额 2.3 亿元，恢复至 53%，主要系：为助力后续发展，增加开发和 IT 投入；逸扉等培育期亏损、计提减值损失、新租赁准则等影响。剔除后三者影响，估算上半年酒店利润恢复至约 9 成+。上半年景区收入 2.8亿元/+123%，恢复至 113%；利润总额 1.57 亿元，恢复至约 132%，创新高。二季度核心门店 REVPAR 恢复 109%，经济型因升级助力恢复相对领先。2023Q2,公司全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 99.9%（OCC-13pct，ADR+19%），其中经济型/中高端/轻管理各恢复至 103.1%/91.5%/82.2%，经济型产品升级带动提价能力改善，恢复领先；剔除轻管理，核心门店 RevPAR恢复 109.1%。Q2 公司新开店 316 家（经济型/中高端/轻管理占比各为14%/16%/69%）、关店 156 家、净增 160 家；上半年累计新开 526 家、净开154 家。季末，公司酒店数 6,161 家，客房间数 480,102 间；季末储备店 2,000家，经济型/中高端/轻管理各 13%/28%/59%，短期轻管理仍贡献开店主力。暑期出行景气良好，开发运营品牌多维发力助推中线成长。结合中报公开交流会，7/8 月核心门店（剔除轻管理店）RevPAR 各恢复 124%/122%，领先行业。我们预计主要系暑期旅游旺季，出行景气持续向上；华北尤其北京在内的研学热门目的地酒店需求高企，公司核心门店北京区域占比相对较高，预计有望直接受益，且直营店占比较高有望贡献阶段业绩弹性。此外，国企改革强化做大做强下，公司经营激励有望持续强化，一是积极规模扩张，预计全年开店目标维持 1500-1600 家；二是进一步强化运营和收益管理以加速盈利回升；三是中高端品牌扩张培育、高端品牌矩阵搭建有望助力中线成长。风险提示：门店扩张不及预期，品牌产品老化风险，国企改革低于预期等。投资建议：考虑计提减值、培育期项目及开发投入等影响，我们下调公司23-25 年 EPS 为 0.65/0.87/1.12 元（此前为 0.71/1.05/1.23 元），对应动态 PE 估值 27/20/16x。上半年核心品牌扩张及业绩恢复相对稳健，伴随国企改革深入公司经营有望更积极，产品升级及规模扩张有望提速，维持“买入”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,1535,0898,4689,34010,516(+/-%)16.5%-17.3%66.4%10.3%12.6%净利润(百万元)56-5827239711249(+/-%)-111.2%-1145.6%-224.1%34.4%28.6%每股收益（元）0.05-0.520.650.871.12EBITMargin7.9%-4.6%14.6%15.9%17.9%净资产收益率（ROE）0.5%-5.6%6.6%8.4%10.2%市盈率（PE）353.1-33.727.120.215.7EV/EBITDA45.6442.521.518.515.2市净率（PB）1.771.871.801.701.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润较 2019 年同期恢复超 7 成，居业绩预告区间中值。2023H1，公司收入 36.1 亿元/+54.8%，恢复至 2019 年同期的 90%（下同）；归母/扣非净利润分别 2.8/2.3 亿元（业绩预告分别为 2.6-3.0/2.2-2.6 亿元），同比扭亏，恢复至 76%/70%；净利润恢复不及收入，预计主要系投入增加及计提减值损失等影响。2023Q2，公司收入 19.5 亿元，恢复至 95%；归母/扣非净利润 2.03/1.85 亿元，各恢复至 69%/66%。图1：首旅酒店 H1 营业收入及增速图2：首旅酒店 Q2 归母净利润、扣非净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年酒店利润可比口径估算恢复 9 成+，景区业务创新高。上半年，公司酒店收入33.2 亿元/+50.8%，恢复至 2019 年同期的 89%；其中酒店运营和管理收入各恢复至81%/121%,前者系直营门店净减少影响，后者则与加盟店扩张相关。上半年酒店利润总额 2.3 亿元，恢复至 53%，主要系：为助力后续发展，增加开发和 IT 投入；逸扉等培育期亏损、计提减值损失、新租赁准则等影响。剔除后三者影响，估算上半年酒店利润恢复至约 9 成+。上半年景区收入