美联储周观察：劳务市场降温弱化紧缩预期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 https://www.atlantafed.org/news/speeches/2023/08/31/bostic-major-challenges-in-us-monetary-policy 2 https://www.clevelandfed.org/people/profiles/m/mester-loretta-j/sp-20230901-inflation-four-questions-requiring-further-research-to-inform-monetary-policy [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2023 年 9 月 3 日 宏观周报 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 劳务市场降温弱化紧缩预期 美联储周观察 20230903# [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：劳务市场数据降温让市场押注不再年内再加息，我们维持美联储 11 月加息 25bps，24H1 难降息的观点。受职位空缺超预期走弱、劳务供给超预期走强影响，美国最新劳务供需缺口由 332 万大降至 247 万人，时薪增速超预期回落至+0.2%环比水平，市场一度交易“供给改善→缺口收敛→时薪走软→紧缩放缓”逻辑，后因制造业 PMI 与建筑开支超预期而终止，美债收益率重回上行轨道。我们认为，劳务市场紧俏程度边际放缓将进一步坐实美联储 9 月 FOMC 不加息的可能性，但 8 月 CPI 料再度回升（市场预期环比+0.5%）意味着 9 月点阵图难较 6 月下调。我们维持美联储将在 11 月加息 25bps、2024H1 难降息的观点。  联邦基金利率：交易员预期 11 月加息概率回落至 35.4%，降息预期较上周提前至2024 年 5 月。①近端加息预期：CME 联邦基金期货模型显示，交易员预期 9 月加息概率仅 6%，9 月跳过而 11 月加息概率回落至 35.4%（表 1），上周为 55.6%，主要受劳务市场降温影响。周二发布的 7 月 JOLTS 职位空缺数录得 882.7 万，预期 950 万。周五发布的 8 月非农就业数据中，新增非农就业 18.7 万，预期 17 万，前两月合计下修 13.2 万；劳动参与率由 62.6%上升至 62.8%，失业率由 3.5%大幅升至 3.8%，最新劳务供需缺口由 332 万大降至 247 万人，时薪增速超预期回落至+0.2%环比水平，市场一度交易“供给改善→缺口收敛→时薪走软→紧缩放缓”逻辑。随后公布的制造业 PMI 与建筑开支均超预期改善，导致美债收益率重回上行轨道。②远端降息预期：CME 联邦基金期货模型（表 1）和彭博分析师问卷调查（图 1）均显示，在当前[5.25, 5.5]%利率区间下，交易员与分析师预期首次降息时点为 2024 年 5 月。亚特兰大联储主席 Bostic 表示，美联储的限制性政策是适当的，仍应保持谨慎和耐心，以免面临过度收紧并造成不必要的经济痛苦的风险，但也不赞成短期内放松政策（not favor easing policy any time soon）1。非农数据发布后，克利夫兰联储主席 Mester 表示，尽管劳动力市场在再平衡方面取得进展，但就业市场仍然强劲，通货膨胀指标有所改善但改善仍然较小（less so）2。  美联储资产负债表：缩表延续，TGA 继续回补，净流动性回升。本周美联储总资产减少 182.64 亿至 8.17 万亿美元（表 2）。①资产端：证券资产减少 139 亿至7.51 万亿美元（美国国债增加 3.45 亿，MBS 减少 142.7 亿）。贷款工具减少 20.64亿至 2505.6 亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增7.17、1.41、-28.02 亿美元（图 10）。按期限看，1-15 天、16-90 天、91 天-1 年贷款工具分别新增-22、1、2 亿美元（图 12）。②负债端&净资产：本周美联储负债减少 374.25 亿美元至 4.97 万亿美元（逆回购减少 1141.91 亿至 1.998 万亿美元、TGA 增加 846.71 亿至 5007 亿美元），银行准备金余额增加 191.62 亿至 3.20万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加 110 亿美元（图 15）。  风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。 宏观周报 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：CME 官网推算未来美联储政策利率变动预期 资料来源：CME，德邦研究所；展示日期为 2023 年 9 月 3 日 表 2：美联储资产负债表主要分项变化情况一览 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观周报 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：各方对全年美联储政策利率路径预期 图 2：联邦基金期货隐含利率曲线 资料来源：彭博，德邦研究所 资料来源：彭博，德邦研究所；横轴单位为月 图 3：美联储资产负债表总规模 图 4：22Q2 以来美联储资产负债表变化 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 图 5：美联储资产负债表资产端分项 图 6：22Q2 以来美联储资产负债表资产端分项 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 33.544.555.5623/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11(%)联邦基金利率联邦基金期货隐含利率彭博分析师一致预期点阵图中位数2.5%3