A股2023年9月观点及配置建议：全面改善，乘势而上

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 9 月 3 日 定期报告 ——A 股 2023 年 9 月观点及配置建议 展望 9 月，造成 8 月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地，当前 A 股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。9 月市场将会延续 8 月底开启反弹趋势，全年 N 型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。行业配置思路回归主线、业绩为王：TMT、地产链、部分大宗。 ❑ 大势研判和核心逻辑：全面改善。展望 9 月，造成 8 月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地，当前 A 股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。当前政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得 8 月社融将会明显改善。PMI反弹，商品价格反弹，工业企业盈利出现拐点；上市公司半年报业绩落地后，上市公司收入增速拐点将会被进一步确认。地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭贷款利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。资本市场活跃的相关政策使得未来资金供求关系扭转，A 股将会转为净流入。9 月市场将会延续 8 月底开启的反弹趋势，全年 N 型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。 ❑ 9 月行业配置核心思路：回归主线、业绩为王：TMT、地产链、部分大宗。当前 A 股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成 8 月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。资本市场政策发力扭转 A 股净流入局面。主线方面，A 股在经历了 4-8 月的连续回调后，一旦进入反弹趋势，市场上应该围绕“回归主线”“业绩为王”两个核心思路布局未来三个季度的上行周期。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，我们认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技、地产链、部分大宗商品。从回归主线的角度来看，当前市场的一级主线围绕数字经济、智能化（AI/智能驾驶/机器人）和自主可控（软件、硬件）。次级主线中心是优化房地产政策和稳增长阶段性发力。沿着渗透率提升的思路，当前最值得关注的细分赛道包括，半导体、AI、智能驾驶、机器人、数据要素、信创；沿着供应约束和周期阶段性回升的视角看，关注地产链，工业金属。 ❑ 流动性：社融增速将回升，政策助力股市资金供需关系改善。流动性方面，国内货币政策宽松，随着地方政府债券发行提速、以及房地产政策放松后有望带动居民部门融资需求改善，预计 8 月开始社融增速将回升。外部方面，美国核心通胀回落、就业紧张状态缓解，美联储确认结束加息的时点越来越近， 9 月不加息几成定局，美债收益率可能阶段性震荡回落。股市资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率压力有望得到缓解，外资大幅流出的局面将得以改善；随着市场风险偏好修复以及融资保证金政策调整，融资资金可能转向流入；在市场反弹后，ETF 可能会有部分赎回进而净申购规模可能回落，但整体仍有望保持净流入。整体而言，政策进一步规范减持、优化 IPO&再融资安排等，有利于改善A 股市场资金供需关系，并助力市场风险偏好回升。在此情况下，A 股反弹过程中成长风格可能表现出更大弹性，大小盘风格则短期取决于北上资金和融资资金的修复力度。 相关报告 1. 《政策转暖，成长为先——A股 2023 年 8 月观点及配置建议》 2.《经济企稳，上攻继续—— A股 23 年 7 月观点及配置建议》 3.《核心反弹，科技继续 —— A股 23 年 6 月观点及配置建议》 4.《盛夏攻势，科创再起 —— A股 23 年 5 月观点及配置建议》 5.《蓄力上攻，布局盛夏——A股 2023 年 4 月观点及配置建议》 6.《疾风劲草，先抑后扬——A股 2023 年 3 月观点及配置建议》 7.《进攻继续，科创崛起——A股 2023 年 2 月观点及配置建议》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳 研究助理 lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 全面改善，乘势而上 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ❑ 企业盈利： 受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A 股业绩增长仍承压。但参考工业企业盈利来看，业绩拐点或以出现。大类行业中消费服务、中游制造、公用事业中报盈利增速相对领先，TMT 与医疗保健盈利延续改善，可选消费盈利能力有明显回升。随着原材料价格下降、库存持续去化，企业产能扩张的意愿提升。我们认为从三季报开始持续改善并到明年一季度有可能会晋升增速最高的行业有：顺周期领域（有色金属、机械设备等），消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等。结合中观景气和政策等维度，近期重点推荐关注软件开发、半导体、传媒、工业金属、航海装备、农化制品等。 ❑ 赛道及产业趋势投资：从产业趋势和技术进步的角度来看，当前我们认为智能驾驶领域发生了变化，伴随国内新能源汽车渗透率稳定在 30%，传统车辆“金九银十”销售旺季到来，持续夯实汽车智能化基础，即“电动化”。百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利。而特斯拉端到端 FSD 直播首秀，叠加国内华为智能车动作不断，9 月华为秋季新品发布会在即，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起“热潮”。从政策出台情况来看，稳增长出台数量显著高于 7 月，助推经济修复预期加强，房地产政策持续边际改善，短期内关注“认房不认贷”、“调降存量房贷利率”等一系列政策带来的地产边际回暖下地产链的机会；此外，8 月产业政策主要聚焦数据要素/信创/算力/双碳（绿电、绿证交易）以及战略新兴产业（机器人），建议重点关注数据确权政策预期加强后的数据要素板块、党政下沉加速下的信创板块、以及政策联动产业趋势下的机器人板块。 ❑ 风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 一、 大势研判：政策发力，成长为先 1、8 月简明复盘——TMT 和能源抗跌 上期月报中，我们写到“随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预