汇中股份(300371)超声流体计量龙头，向更多场景，向全球市场(更新)

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 09 月 03 日 强烈推荐（首次） 超声流体计量龙头，向更多场景，向全球市场 中游制造/机械 当前股价：14.37 元 近一年来，老旧小区改造、智慧城市等政策密集出台，政策的紧迫性、目标性都在增强，公用事业智能化改造需求旺盛。相比机械、电磁等其他计量方式，超声波流体计量具有高精度、高灵敏度、低衰减等优势，能够显著提升水务公司、供热公司等的精益化管理能力，未来在流体计量中的渗透率有望持续提升。汇中股份作为我国超声流体计量设备龙头，有望持续受益。此外，公司逐步打开海外市场，有望为公司收入和利润带来可观增量。 ❑ 作为新一代的流体测量技术，超声波测量的渗透率有望不断提升。超声波流体测量利用超声波在流体传播时产生的速度差或时间差对流量进行测量。以超声波水表为例，较原有的机械计量水表，该类水表具有灵敏度更高、测量精度更高、测量范围更宽、能够瞬时计量（对某一瞬间的流量进行计量）等优点，能够发现非法接水，减少因表计不够灵敏造成的（输送水用）电费损失，减少计量误差导致的水量损失，增加应用场景。这些优势切实为供水、供热企业带来经济效益，超声波水表在水表中的渗透率有望从当前的 2%提升至 2025 年的 10%。 ❑ 汇中股份是我国超声波流体测量行业的龙头。汇中始创于 1994 年，是国内户用超声热量表、超声波水表等多种硬件产品的首推出者，也是率先实现智慧供热、供水软件应用的企业之一。2014 年上市后，公司逐步拓展小口径超声波水表等新产品，超声波水表产品占比由 2016 年的 26%提升至 2022年的 60%。目前，公司产品有超声波水表、超声波热表、超声波流量计三大系列，覆盖供水、供热领域“源、网、站、户”全场景，口径范围 DN15-15000（公称直径，单位为 mm）。2022 年，公司在超声波水表、超声波热表领域市占率分别约 9.8%、4.5%，主要竞争对手分别为迈拓股份、天罡股份等。 ❑ 公用事业数字化时代已至，技术升级带动超声波测量表计需求增长。供水方面，我国部分地区管网漏损率高达 25%以上，大量老化的机械表计亟待智能化改造，超声波水表+物联网智能软件平台，有望成为新一代主流解决方案。我们预计，到 2025 年，我国水表需求量超 9000 万台，超声波水表年需求量达 900 万台，未来三年平均复合增速为 26.6%。供热方面，取暖燃煤对空气污染贡献近 15%，供热计量改革（由面积计量转为表计计量）却仍未完全落实。碳中和背景下，集中供热面积增长、热计量效率提升是大势所趋，预计 2023 年热表需求量 430 万台，超声波热量表需求量 410 万台，对应市场空间 25 亿元/年。 ❑ 全球化+上游拓展+软件平台市场化，创造未来新的增长点。全球化：公司和安富利建立战略合作，安富利海外辐射国家的数量是公司两倍，有望帮助公司拓宽销售渠道，扩大海外市场。上游拓展：子公司汇中科技主营换能器、智能模组等零部件，2022 年营收增速超 340%。软件平台市场化：2022年，公司单笔软件合同金额超过 1000 万，软件产品已经具备市场化的能力。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。汇中股份是我国超声流体测量领域第一 基础数据 总股本（百万股） 201 已上市流通股（百万股） 136 总市值（十亿元） 2.9 流通市值（十亿元） 2.0 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 9.8% 主要股东 张力新 主要股东持股比例 37.95% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 32 37 相对表现 10 40 43 资料来源：公司数据、招商证券 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn -20-1001020304050Sep/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)汇中股份沪深300汇中股份（300371.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 家上市公司。我们认为，未来三年是公用事业智能化改造最重要的三年，公司作为国内超声流体测量技术龙头将受益于超声波水表渗透率提升+超声波热表景气度回升。在我国经济向好、相关政策不断落地的背景下，公司下半年业绩有望实现较高增长。预计公司 2023、2024、2025 年营业收入增速达14%、25%、22%，归母净利润增速分别为 32%、21%、17%，对应 PE 为20.2/16.6/14.2 倍。 ❑ 风险提示：老旧小区改造等政策不及预期、超声波水表市场渗透不及预期、市场竞争激烈化。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 524 507 578 722 881 同比增长 23% -3% 14% 25% 22% 营业利润(百万元) 178 125 165 200 234 同比增长 21% -30% 32% 21% 17% 归母净利润(百万元) 155 109 143 174 203 同比增长 22% -30% 32% 21% 17% 每股收益(元) 0.77 0.54 0.71 0.86 1.01 PE 18.6 26.6 20.2 16.6 14.2 PB 3.1 2.9 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 超声流体测量仪器龙头 ............................................................................... 6 1、 深耕行业 29 年，引领超声流体测量设备技术发展 ...................................... 6 2、 战略调整及时，超声水表成业绩增长引擎 ................................................... 9 3、 股权结构清晰稳定，员工持股完善长效激励 .............................................. 12 二、 公用事业的智能化机遇：超声流体测量技术正加速渗透 .......................... 13 1、 顶层政策频出，水表、热表存量更新按下加速键 ...................................... 13 （1） 产品升级、效率提升，是水表等产品需求持续提升的驱动力 ................ 14 （2） 近年来利好性政策频出，智能化改造全面启动 ...................................... 16 （3） 水表、热表市场需求量测算 ..................................................................