“宏观基本面”系列：存款利率下调，今时与往日

敬请参阅最后一页特别声明 1 9 月初，存款利率下调再度启动，与以往有何不同，或产生怎样影响？本文梳理，供参考。 一问：存款利率下调始末与特征？9 月再度下调，呈现幅度更大、覆盖面更广等特征 9 月初，6 家国有行和多家股份制银行下调存款利率，幅度在 10-25BP 不等。9 月 1 日，6 家国有大行和多家股份行更新存款参考利率表，1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期定期存款利率下调 10BP、20BP、25BP 和 25BP。例如，工商银行1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期存款利率分别由 1.65%、2.05%、2.45%和 2.5%分别下调至 1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。 本次下调为年内第 3 次调整，此前于 2022 年 4 月、2022 年 9 月，2023 年 4 月、6 月也曾下调存款利率。自 2022 年4 月存款利率市场化调整机制建立以来，存款利率下调一共经历 5 次，首次为 2022 年 4 月，以中小银行为主，1 年期以上期限定期存款和大额存款利率下调 10BP 左右；2022 年 9 月，部分全国性银行下调存款利率；2023 年 4 月，中小银行跟进去年 9 月国有大行补降存款利率；2023 年 6 月，国有大行再度开启一轮存款利率下调。 整体来看，存款利率下调呈现，幅度更大、覆盖面更广、由活期存款向定期存款扩散的特征。例如，2022 年首次调整、下调利率为 10BP 左右，近几次调整下调幅度一度达到 15BP 以上。此外，涉及银行范围也明显扩大，由最初的中小银行，向国有大行、股份行等主体扩散；调整期限也从活期，扩大至各品种定期存款。 二问：存款利率下调背景与原因？定价“锚”回落、净息差收窄、资金或有套利空间 存款利率定价的参考“锚”、10 年期国债收益率和 1 年期 LPR，均经历明显下行和回落。此前存款利率调整之前，定价参考“锚”出现明显回落，例如，2022 年 9 月、2023 年 6 月。此次调整背景也有相似之处，2023 年 8 月，1 年期LPR 下调 10BP，10 年期国债收益率也明显下行、突破 2.6%。 融资成本连续下降带动银行净息差收窄，存款利率下调有助于缓解负债端压力。去年以来，银行净息差明显收窄，大型银行、股份行、城商行和农商行净息差较 2021 年底分别收窄 36.5BP、31.5BP、27.4BP 和 44.1BP；2023 年二季度以来，城商行、农商行净息差边际有所回升，但大型银行和股份行净息差延续收窄 1.9BP 和 1.2BP。 此外，部分低息贷款可能存在“空转”套利，定期存款利率调降或压缩套利空间。二季度货政执行报告中指出，部分银行利润增长主要依靠资产规模扩大来“以量补价”；部分主体或可能通过低息贷款、转存银行等方式进行“套利”。近期，政策也释放一定信号，例如，8 月初四部门发布会上指出“兼顾把握好增长与风险…防止资金套利和空转”。 三问：存款利率下调产生的影响？增强银行支持实体可持续性，或一定程度加速“存款搬家” 存款利率下调有助于银行维护合理利润和净息差水平，增强支持实体的可持续性。2023 年上市银行公布中报显示，接近一半的银行净息差在 1.8%以下、低于合意水平。存款利率下调引导负债端成回落、缓解资本约束，提高信贷供应能力。近期，政策层也持续释放信号，“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。 但部分银行存款成本率仍处高位、较去年底边际抬升，或仍有结构性调整空间。上市银行存款平均成本率显示，个别银行成本边际有所回升、交通银行和工商银行存款平均成本率较去年底上涨 15BP 以上，一定程度上或与存款定期化等有关，例如，2023 年前 7 月，新增定期存款 15.9 万亿元、占新增存款比重创新高至 84%。 同时，存款利率下调降低居民端资产收益率，部分存款“搬家”或向货基转移、对短久期债券提供增量资金。二季度以来此类现象已有所显现，新增存款低于近 4 年平均水平，而货基等规模明显增长，份额由 3 月的 10.95 万亿份抬升至 7 月的 12.3 亿份，或对短久期债券提供增量资金，例如，货基中 7 成以上为存单，久期 8 成以上控制在半年之内。 风险提示 经济修复和政策效果不及预期，资金空转加剧。 “宏观基本面”系列 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一问：存款利率下调始末与特征？...........................................................................................................................3 二问：存款利率下调背景与原因？...........................................................................................................................4 三问：存款利率下调产生的影响？...........................................................................................................................7 流动性常规跟踪..................................................................................................................................................... 11 风险提示：............................................................................................................................................................14 图表目录 图表 1：9 月初，部分银行再度下调存款利率 ..........................................................................................................3 图表 2：2023 年 9 月开始，工商银行调整存款利率 .................................................................................................3 图表 3：此前也曾多次下调过存款利率 ....................................................................................................................3 图表 4：