策略周观点：上游周期有望迎来重要买点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 上游周期有望迎来重要买点 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 3 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 上游周期有望迎来重要买点 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 3 日 [Table_Summary] 核心结论：从短周期（1-2 年）的角度，商品价格和全球 GDP 大多是同向波动的，因为短周期的角度，库存周期影响比产能格局、各国经济的长期增长动力的影响都更大，1-2 年的时间通常也是库存周期下行期的时间。2021 年 Q4 以来商品价格先后见顶回落，但回落的速度很温和，这与2004-2005、1970-1971、1974-1976 年的波动比较类似。我们认为，这可能意味着始于 2020 年的商品价格超级周期可能还没有结束，一旦新一轮库存周期上行期启动，商品价格可能会出现再次中枢抬升，与之对应的上游周期股或将再次迎来戴维斯双击，Q3 可能是上游周期股比较重要的买点，而且对应的投资机会大概率是 1-2 年的，建议重点关注。大势研判方面，我们认为，8 月市场的调整，只是延长了政策底的时间，9 月开始，随着中报落地、房地产政策明朗、库存周期接近底部，我们认为股市大概率会开始上涨，上涨的时间可能是季度级别以上的。 ➢ （1）CRB 商品指数下行期大多对应的是全球经济短周期的下行。从短周期（1-2 年）的角度，商品价格和全球 GDP 大多是同向波动的，从图 1 中能够看到，几乎每一次商品下降周期，都伴随着全球 GDP 的走弱。因为短周期的角度，库存周期影响比产能格局、各国经济的长期增长动力的影响都更大，1-2 年的时间通常也是库存周期下行期的时间。 ➢ （2）但这一次走弱的力度比较小，并没有改变商品价格中枢抬升的大格局。我们可以通过短周期商品价格下降的速度和幅度，判断长周期的产能格局。因为不管商品价格长期是否存在由产能格局导致的超级周期，库存周期大部分情况下会影响商品价格1-2年的波动。只是不同的地方是，如果是类似 1965-1980 年、2002-2011 年的商品超级周期，在库存周期下降期，商品价格下降的幅度会更温和，或者时间会更短。 ➢ （3）为什么建议重点关注周期股：库存周期+黄金价格领先的指示。买入上游周期股的核心理由是从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过去1-2年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。而当下可能是买点，主要是基于以下两点：（1）商品价格 1-2 年的波动会受到库存周期明显的影响，而现在中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）黄金是大宗商品中最特殊的品种，黄金长期价格趋势和整体大宗商品一致，但短期1-2年的维度，黄金的底部大多领先整体商品半年到 1 年。2022 年 11 月黄金见底开始回升，大概率 2023 年内会见到整体商品的底部。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：上游周期有望迎来重要买点.................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：两轮商品超级周期过程中阶段性调整的时间和幅度（单位：点，%） ............................5 表 2：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：CRB 商品指数下行大多对应的是全球经济短周期的下行（单位：点数，%） .................4 图 2：这一次商品走弱没改变价格中枢抬升的大格局（单位：点数） ....................................5 图 3：商品超级和 GDP 关系不大（单位：点数，%） ...............................................................5 图 4：中国的 GDP 很多时候也没法解释商品价格（单位：点数，%） ......................................6 图 5：黄金涨也是每一次商品周期的前兆（单位：美元/盎司，点数） ..................................6 图 6：大势研判（单位：点数） .............................................................................................7 图 7：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8 图 8：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ........................................