中国经济高频观察(9月第1周)：基本面预期改善

中国经济高频观察（9 月第 1 周） 基本面预期改善 宏观周报 宏观报告 2023 年 9 月 3 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  实体经济：本周工业开工率平稳运行，商品房销售环比有所恢复；不过，外需运价小幅下行，线下经济活跃度高位回落，暑期出行的支撑减弱。 1、生产：从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工活动总体平稳，局部区域雨水增多有小幅扰动。1）钢铁产业链生产稳中有升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化企业开工率均上行。建材用钢表观需求受台风降水天气扰动有所下行，但产量同比收缩，库存已连续 3 周去化；钢铁板材表观需求相对稳定，产量处于历史高位，已连续 5 周累库。2）水泥景气度仍处低位。本周全国水泥出库量环比微降，相比去年同期跌幅约 32%，受雨水增多的扰动。上周水泥生产继续恢复，但水泥库容比微升，持续处近年同期高点。3）石油沥青开工率高位微升，较去年同期高 16%，持平于历史同期均值，其下游消费中道路施工需求约占八成。中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。 2、需求：1）本周地产销售总体平稳，环比有所恢复，但同比增速回落。新房销售方面，57 个样本城市新房日均成交面积环比提升，较去年同期低4 成，约为历史同期均值的 4 到 5 成。二手房方面，15 个样本城市二手房环比微降，略高于去年同期，约为历史同期均值的 5 到 6 成。各层级城市新房销售表现不一。从周环比表现看，新一线>三线>二线>一线>四五线城市；相比于去年同期，本周新一线（-5%）>四五线（-28%）>一线（-34%）> 二线（-50%） > 三线（-58%）。2）线下经济活跃度自高位回落，暑期出行的支撑明显消退。本周国内及国际客运航班、地铁客运量、百度迁徙指数、电影日均票房收入环比均有回落。据乘联会统计，8 月 1-27 日乘用车零售销量较去年同期增 6%，国内汽车消费呈现一定韧性。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数微跌。 3、物价：南华工业品指数大涨，创 2022 年 6 月中旬以来新高。农产品价格上涨，主要受蔬菜价格的推升。  资本市场：本周基本面预期改善，股市和汇市迎来反弹，债券市场调整。股票市场方面，基本面预期改善，叠加证监会及各部门推出“活跃资本市场”一揽子措施，市场情绪向好，主要股指迎来反弹。债券市场方面，在资金面偏紧和基本面预期改善的共同影响之下，主要期限国债利率均有所上行。外汇市场方面，人民币相对美元汇率小幅升值，除基本面情绪助推外，央行宣布降低外汇存款准备金率也有一定助力。宏观方面的增量信息有两点：一是，8 月 PMI 数据回温，政策持续加力的效果初步显现。二是，“稳地产”政策进一步加码。存量首套房贷利率下调方案得以明确，二套房首付比例和利率下限“松绑”，且一线城市均已跟进首套住房“认房不认贷”政策。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 18 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 18 一、 生产：开工率平稳运行 从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工活动总体平稳，局部区域雨水增多有小幅扰动。  1）钢铁生产高位稳中有升。7月以来，钢铁生产表现偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量处于 2019 年以来同期高位，主要受制造业用钢和出口的支撑；建材类（螺纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁产业链生产稳中有升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化企业开工率有所提升。库存继续去化，五大钢材品种总库存下降 2.2%。分品种看，建材用钢表观需求受台风降水天气扰动，供应也有下行，已连续 3 周去库存；钢铁板材表观需求相对稳定，产量处于历史高位，已连续 5 周累库。近期山东、江苏、河南、天津等多地粗钢平控要求政策逐步落地，考虑到今年上半年产量同比多增，需持续关注钢铁限产政策对生产端的影响。  2）石油沥青开工率高位微升，较去年同期高 16%，与历史同期均值基本相当，其下游消费中道路施工需求约占八成。  3）水泥景气度仍处低位。据百年建筑网统计，本周（8 月 23 日-8 月 29 日）全国水泥出库量环比微降，相比去年同期的跌幅约 32%；基建水泥直供量同比降-13%。本周雨水增多，水泥需求略有下降。上周水泥生产继续恢复，磨机运转率继续提升，略高于去年同期；库存处于高位，水泥库容比微升，处近年同期最高点。 中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。  1）汽车产业链景气度处于高位。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，其开工率自高位微降，较去年同期及历史均值高 1 成以上。多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率微升，略高于历史同期均值。需求方面，7 月汽车产业链保持对中国出口的正向支撑，但汽车零配件的同比增速出现由正转负；乘联会统计的国内乘用车厂家批发规模年初以来较去年增长 6%，8 月 1-27 日同比去年增长 3%。  2）纺织产业链中下游生产维持高位。本周涤纶长丝、江浙织机开工率相对平稳，较去年同期高 2 成以上。线下经济活跃度较高，一定程度上支撑纺织产业链的下游需求。 图表2 工业生产一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 18 1. 钢铁 图表3 本周日均铁水产量微升，强于历史同期均值 图表4 本周全国高炉开工率微升，强于历史同期均值 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表5 本周钢铁板材产量处历史同期高位 图表6 钢铁板材库存连续 5 周累积 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表7 本周钢铁建材产量有所回落，处历史同期低位 图表8 钢铁建材连续 3 周去库存 资料来源: iFind,平安证券研究所;