赢在当下：赢在当下，没有什么能够阻挡！

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 09 月 03 日 赢在当下：赢在当下：没有什么能够阻挡！ 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股全面回暖，上证指数上涨 2.26%，上证指数重回 3100 点上方，“3000 点保卫战”得到初步胜利。交易量上，本周全 A 日均成交量小幅上升，周度日均成交量为 9455 亿，近一段时间缩量交易的问题得到一定缓解。期间，美股出现震荡波动，美元指数持续走高，离岸人民币兑美元高位震荡，于 7.3 附近运行，受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出，本周北向资金累计净流出 156.9亿元，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是 A 股走强的重要条件。 客观而言，当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，不过只是时间问题。展望 9 月，我们认为：政策底已经清晰，市场底还需要时间确认，反转行情需要明确市场核心矛盾改善，同时市场最终底部往往对于利空因素极度钝化，显然这需要 8 月经济数据、房地产基本面以及汇率层面进行后续验证。目前来看，8 月官方和财新 PMI 两大指标均释放偏向积极信号，官方 PMI 连续三个月回升，财新 PMI更是再度回升至枯荣线以上，等待市场从最后一跌-反转的过程中要有信心和耐心。 在目前政策出台过程中，最被二级市场关注的是房地产政策。根据克尔瑞的统计，8 月 TOP100 房企销售操盘金额 3430.1 亿，同比下降 33.9%，连续两个月下降，单月业绩规模再创今年新低。随着各地出台相关房地产解绑政策，以房地产等为代表的顺周期板块的投资机会引发市场的高度关注。我们认为当前地产超额行情的决定性要素是销售数据能否出现持续改善，疤痕效应的存在使得政策只能改变短期节奏，对于房地产销售数据后续的改善需要持续跟踪。在顺周期领域中，我们反复强调依然是把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性持续性。值得重视的是逻辑和数据依据是：一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经持续回升。 从我们安信策略的角度，依然将年内结构的重心放在成长领域，TMT+中小盘是关键。历史复盘来看，当市场从市场底向上的定价过程中，在可预期政策效果有限但满足经济托底的条件下，低位弹性板块占优，届时 TMT 板块和中小盘也将进一步占优。从今年行情演绎来看，TMT 板块与高股息板块二者存在明显的跷跷板效应，这或许也对应着市场正在经历强预期和弱预期的反复博弈。本周 TMT 板块小幅反弹后，对应高股息板块出现比较明显的下跌，我们倾向于后续进入弱预期弱现实的概率较小，当前高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取年内超额收益的胜负手。当然，2023 年我们率先鲜明提出大盘价值（核心资产投资：高股息）+小盘成长（产业主题投资：TMT）占优，我们认可高股息策略的中长期配置价值，事实上近三年“高股息+低波动”和“高股息+高增长”两个方向有超额，低波红利在平均收益上最明显。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的 AI 数字经济 TMT；消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、电力（水电、火电）、交运（高速）、石化、券商。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 今生是前世的日本？——基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴 2023-08-31 透视 A 股：周度全观察 2023-08-29 赢在当下：先稳大盘，再起TMT！ 2023-08-27 透视 A 股：周度全观察 2023-08-24 第四消费时代主视角：消费的“平替”——A 股核心产业赛道月刊（第十九期） 2023-08-22 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 房地产超额行情：政策落地后销售数据的改善是核心定价点 ...................... 16 2. 内部因素：生产端积极信号频出，8 月经济筑底信号逐步清晰，我们维持经济阶段性底部在三季度的预判不变 ......................................................... 24 3. 外部因素：美联储表态依然偏鹰，维持美国经济软着陆预判，9 月维持不加息概率为80%，但年内加息出现环比提升，降息时间推迟到下半年 ............................ 29 3.1. 美国 7 月核心 PCE 同比小幅高于预期，消费支出上行支撑服务通胀 ........... 29 1.2 美国 8 月失业率上升至 3.8%，巩固了美联储本月不会加息的预期 .............. 30 1.3 欧元区 8 月经济景气指数下跌，连续四个月下滑 ............................ 31 图表目录 图 1. 本周全球股市普遍上涨 .................................................... 7 图 2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率(%)和成交额有所上升 ................................... 8 图 6. 本周行业轮动 ............................................................ 9 图 7. 本周北向资金持续流出(亿元) ............................................. 10 图 8. 历史上北向资金大幅流出后，紧接着会发生大幅流回 ......................... 10 图 9. 历次北向资金单月流出后回流情况复盘 ..................................... 10 图 10. TMT 与高股息板块存在明显的跷跷板效应 ................................... 11 图 11.