玲珑轮胎(601966)单二季度净利润同比增长71%，下半年有望延续增势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入玲珑轮胎（601966.SH）单二季度净利润同比增长 71%，下半年有望延续增势核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.78 元总市值/流通市值32093/32093 百万元52 周最高价/最低价24.70/16.21 元近 3 个月日均成交额291.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长 51%-90%，下半年有望量利双增》 ——2023-07-12《玲珑轮胎（601966.SH）-一季度净利润同比扭亏为盈，2023年有望量利双增》 ——2023-05-03《玲珑轮胎（601966.SH）-成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈》 ——2023-04-11《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度营收环比改善，静待利润端蓄势反转》 ——2022-10-31《玲珑轮胎（601966.SH）-盈利能力环比修复，二季度净利润转正》 ——2022-08-27二季度归母净利润同比增长 71%。2023H1 玲珑营收 92.4 亿元，同比+9.9%，归母净利润 5.6 亿元（其中汇兑收益 1.6 亿元），同比+406.6%，实现扣非净利润 5.0 亿元（22H1 为 0.11 亿元）；23Q2 玲珑营收 48.5 亿元，同比+19.7%，环比+10.6%，其中轮胎销售收入48.1万元（Q2轮胎销量1926万条，同比+43%，环比+15%），同比+20.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+71.4%，环比+62.4%，实现扣非净利润 3.2 亿元，同比+83.4%，环比+77.1%。整体来看，得益于成本端压力释放以及终端需求持续回暖，公司业绩持续增长。成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩持续释放。需求方面：据中汽协，1-6 月汽车销量 1323.9 万辆，同比+9.8%，叠加节假日出行+高温天气持续催化轮胎需求，同时海外市场需求持续修复；开工率方面：23H1 轮胎企业平均开工率为 58.3%，同比+19.5%；成本方面：玲珑 Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布原材料综合成本环比-6.4%，同比-17.1%；玲珑方面：1）23H1 销量同比增长 23.2%，其中毛利较高的半钢胎同比+28.1%；2）持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，盈利能力持续提升，玲珑二季度业绩持续释放。23Q2 公司毛利率18.7%，同比+3.9pct，环比+1.7pct，净利率 7.2%，同比+2.2pct，环比+2.3pct。产能+配套+零售全方位布局，业绩有望持续释放。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润（23H1 泰国工厂净利润 3.8 亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进（国内工厂预计新增半钢产能 600 万条，其中长春 400 万条、荆门及德州各 100 万条），长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额 23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；后续随海外需求持续回暖以及价格传导落地增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好玲珑产能+配套+零售三大维度的积累。微幅调整盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润为 13.4/23.1/28.0 亿元（原 13.7/23.2/28.0 亿元），对应 EPS 为0.91/1.56/1.90 元（0.93/1.57/1.90 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,57917,00621,41024,57228,136(+/-%)1.1%-8.5%25.9%14.8%14.5%净利润(百万元)789292134223062802(+/-%)-64.5%-63.0%360.3%71.8%21.5%每股收益（元）0.570.200.911.561.90EBITMargin5.4%2.3%6.9%10.0%12.4%净资产收益率（ROE）4.8%1.5%7.0%12.0%14.6%市盈率（PE）37.9110.324.013.911.5EV/EBITDA21.730.717.312.310.5市净率（PB）1.821.671.671.671.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩概览及轮胎相关指数数据更新：原材料&海运费：成本端压力持续缓解截至 2023 年 7 月中旬数据，中国到美东/美西/欧洲的海运费价格较 2023 年 Q2初分别+13.3%/+31.1%/-3.3%，相较于 2023 年 1 月初分别-18.0%/-4.6%/-52.6%，相较于去年同期分别-76.0%/-82.2%/-87.6%；截至 2023 年 7 月 14 日数据，泰国（ 尺 寸 40 ） 到 美 东 / 美 西 / 欧 洲 的 海 运 费 价 格 较 2023 年 Q2 初 分 别+2.2%/+20.8%/-15.8%，相较于 2023 年 1 月初分别-26.6%/-3.3%/-44.8%，相较于去年同期分别-76.5%/-80.4%/-91.5%。图1：我国出口集装箱运费（美元/FEU）图2：泰国出口集装箱运费（美元/FEU）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：TNSC，国信证券经济研究所整理原材料：原材料价格整体回落截至 2023 年 7 月中旬数据，天然橡胶（SCRWF；山东）均价为 12300 元/吨，相较于 2023Q2 初+6.0%，相较于 2023 年年初-0.4%，相较于去年同期-2.8%；合成橡胶（大庆 BR9000；中油华北）均价为 10500 元/吨，相较于 2023Q2 初-5.4%，相较于 2023 年年初+6.1%，相较于去年同期-24.5%。截至 2023 年 7 月 9 日数据，碳黑（N550；华东地区）均价为 8600 元/吨，相较于 2023Q2 初-17.3%，相较于 2023年年初-24.6%，相较于去年同期-11.3%。图3：我国橡胶价格走势（元/吨）图4：碳黑价格走势（元/吨）（华东地区；N550）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理全球集装箱运力情况来看，全球集装箱船运力处于持续增长的趋势。预计随海运费价格持续下降，以及全球集装