石头科技(688169)2023年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入石头科技（688169.SH）2023 年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价298.50 元总市值/流通市值39186/39186 百万元52 周最高价/最低价395.00/220.00 元近 3 个月日均成交额334.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石头科技（688169.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：一季度经营承压，新品频出静待行业回暖》 ——2023-05-03《石头科技（688169.SH）-石头分子筛洗烘一体机潜力展望》 ——2023-03-03《石头科技（688169.SH）-2022 年度业绩快报点评：四季度外销强韧，内销地位进一步夯实》 ——2023-03-03《石头科技（688169.SH）-2022 年三季报点评：外销拖累收入表现，盈利有所承压》 ——2022-11-07《石头科技（688169.SH）-2022 年中报点评：内销如期增长，市占与效率仍处提升通道》 ——2022-09-05二季度收入高增，盈利大幅改善。公司 2023 年上半年实现营收 33.7 亿/+15.4%，归母净利润 7.4 亿/+19.9%，扣非归母净利润 6.6 亿/+12.3%。其中 Q2 收入 22.1 亿/+41.6%，归母净利润 5.4 亿/+95.5%，扣非归母净利润 5亿/+73.5%。公司拟进行中期分红，每股派发现金红利 0.92 元。公司 Q2 收入增速快速回正并实现高增，盈利在毛利率提升及费用率降低下大幅改善。Q2 国内扫地机迎量增，公司市占率持续提升。国内扫地机市场 Q2 销量回归正增长，奥维云网数据显示，H1 扫地机行业销量下滑 4%，其中 Q1 下滑 15%，Q2 销量增长 3%；H1 扫地机零售额基本持平，Q1/Q2 分别-11%/+7%。得益于优异的产品力和精准的价格定位，公司市占率持续提升，H1 石头在线上线下扫地机的市占率分别+2.7pct/+8.3pct 至 26.3%/10.8%。根据京东、天猫及抖音销售数据跟踪，预计公司 Q2 在国内线上的销售增速在 40%左右。海外主要市场需求回暖，公司迎来高增。根据亚马逊的跟踪数据，2023 年以来海外扫地机需求持续回暖，德国亚马逊 H1 扫地机销售额增长 21%，其中Q1/Q2 分别-9%/+21%；英国亚马逊 H1 扫地机销售额增长 48%，其中 Q1/Q2 分别+29%/+72%，美国亚马逊 H1 扫地机销售额增长 12%。公司在德国、美国等海外地区的市占率持续提升，海外业务 Q2 实现高速复苏。参考国内的增速，预计海外收入增速也在 40%左右，其中欧洲地区收入增长或相对更快。毛利率提升、费用率优化，业绩高速增长。公司 Q2 毛利率同比提升 2.9pct至 51.7%，预计系供应链降本及汇率等正向影响。公司在国内推出定价 3299元的低价全能款扫地机 P10，但毛利率环比及同比均有提升，侧面反映出公司强大的降本能力。公司费用率稳中略降，Q2 销售/研发/管理/财务同比分别-1.0/-0.0/+0.6/-0.4pct 至 19.4%/7.0%/2.7%/-2.9%。叠加汇兑收益增加及税收返还对利润产生积极影响，公司 Q2 归母净利率提升 6.7pct 至 24.2%。产品力优势得到彰显，看好公司在全球市场的持续拓展。公司以技术研发起家，在导航算法、硬件研发与设计等软硬件技术上持续深耕，推出多款高性能的扫地机爆款产品，产品力突出、价格卡位精准。在扫地机以价换量的背景下，研发实力及产品力或将成为更为重要的竞争要素，公司的技术实力全球领先，有望助推公司在全球市场的持续发展。风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到国内外扫地机行业已企稳回升、公司盈利能力实现改善，上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 15.9/18.3/21.8 亿（前值为 13.6/16.4/19.2 亿），增速 34%/15%/19%，对应 PE=18/15/13 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,8376,6297,9429,33410,954(+/-%)28.8%13.6%19.8%17.5%17.4%净利润(百万元)14021183158718322183(+/-%)2.4%-15.6%34.1%15.5%19.2%每股收益（元）20.9912.6316.9319.5523.30EBITMargin22.0%19.4%18.2%20.9%21.2%净资产收益率（ROE）16.5%12.4%15%16%17%市盈率（PE）14.223.617.615.312.8EV/EBITDA16.121.218.514.111.9市净率（PB）2.32.92.62.42.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）688169.SH石头科技298.5039212.6316.9319.5523.3023.617.615.312.80.8买入603486.SH科沃斯53.143072.962.603.083.5717.920.517.314.93.2买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利