宏观动态点评-美国非农：失业率上升，时薪增长减速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国非农:失业率上升，时薪增长减速 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 02 日│中国内地 动态点评 8 月美国非农数据点评 8 月美国新增非农 18.7 万，略高于彭博一致预期的 17 万人，但 6-7 月合计下修 11 万，且连续三个月低于 20 万人；同时，劳动参与率回升推动失业率上行，小时工资增速放缓，美国就业市场出现明显减速迹象。7 月新增非农就业下修 3 万人至 15.7 万人，6 月更是下修 10.4 万人至 10.5 万人；失业率上行 0.3pct 至 3.8%，高于彭博一致预期的 3.5%；劳动参与率录得62.8%，高于彭博一致预期的 62.6%（图表 1）。8 月偏弱的就业报告与 ADP数据所反映的情况一致（图表 2），数据公布后市场加息预期回落，但由于美国 ISM 制造业 PMI 超预期回升至 47.6，创 6 个月以来新高，美元和美债收益率先降后升：截至北京时间晚上 22：40，相对数据发布前，美元指数上涨 0.4%至 104.0，2 年期和 10 年期美债分别上行 4bp 和 9bp 至 4.86%和 4.18%。市场隐含的美联储 2023 年加息终点回落 3bp 至 5.42%（图表 3）。 非农新增就业连续 3 个月低于 20 万人，商品部门就业明显回升，而服务业放缓。美国编剧/演员工会罢工导致非农就业下降约 1.8 万人，剔除后，8 月新增非农就业为 20.5 万人（图表 4）。商品部门新增就业 3.6 万人，较 7 月增加 2.2 万人，制造业和建筑业新增就业均增加，可能因为美国财政政策推升了建筑和制造业相关活动（参见《美国为何迟迟不衰退？》，2023/7/31；《美国财政补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31）。服务业新增就业 14.3 万人，与 7 月基本持平。其中，批发、零售和运输仓储业新增就业边际回落，较 7 月分别回落 1.3、0.7 和 2.4 万人（图表 5）。8 月非农报告与其他数据均显示，美国就业市场开始降温，服务业需求出现边际减速：对经济周期更敏感的临时就业 8 月下降 1.8 万人（图表 6）；7 月岗位空缺超预期回落；8月 Markit 服务业 PMI 回落 1.3pct 至 51.0，就业分项回落至 50.1。 工资增速低于预期，商品和服务部门均减速，美国“劳工荒”进一步缓解。8 月小时工资环比下行 0.2pct 至 0.4%，低于彭博一致预期的 0.3%；3 个月季比折年从 4.9%回落至 4.5%（图表 7）。其中，商品部门的时薪环比大幅回落 0.6pct 至 0.1%，而 3 个月季比折年增速从 6.8%回落至 5.2%；服务部门时薪环比回落 0.1pct 至 0.3%，3 个月季比折年增速从 4.4%回落至 4.3%。劳动参与率超预期回升以及失业率上升显示美国“劳工荒”已经出现缓解，衡量美国劳动市场就业紧张程度的两个指标均指示工资增速未来可能继续放缓：7 月职位空缺与待业人数之比（V/U）回落至 151%（图表 8），创 2021年 9 月以来新低；而 JOLTS 离职率已经回落至 2019 年的水平（图表 9）。 往前看，偏弱的非农报告降低了美联储加息概率，9 月停止加息，11 月加息的概率也略低于 50%，后续需要密切观察 9-10 月的零售、非农和地产相关数据。正如我们在《美国真实利率能长期维持高位吗》(2023/8/24)和《10年美债利率为何破 4、后续如何？》(2023/7/09)中所述，美国真实利率难以长期维持高位，美债利率大幅上行导致美元走强、金融条件收紧制约实际经济活动。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上将经济增长超预期以及就业市场不继续放缓作为进一步紧缩的条件（参见《美联储年会表态偏鹰派》，2023/8/26）。尽管 ISM 制造业 PMI 偏强，但只要非农继续放缓，联储继续加息的动力边际减弱。考虑到通胀短期维持弱势（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11），就业市场持续降温，9 月会议联储比较大可能会停止加息，观察数据表现：一是金融条件否会快速收紧（美元升值或者美债收益率上升），二是美国就业市场是否会延续当前的放缓趋势，三是零售、地产等数据是否会出现减速。若金融条件收紧、就业市场和经济继续降温，则 11 月加息的概率略小于 50%；但若经济和就业市场明显反弹，则 11 月加息概率将上升。 风险提示：高利率下美国金融风险暴露；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 8 月美国就业数据主要指标一览 图表2： 8 月非农和 ADP 就业均回落 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表3： 市场对联储的加息预期小幅回落 图表4： 罢工导致新增就业减少约 1.8 万人 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表5： 8 月非农新增就业和薪资情况 资料来源：Haver，华泰研究 8月7月6月2023Q1平均8月变动就业增速 非农就业增幅(万人)18.715.710.531.23.0家庭调查就业增幅(万人）22.226.827.354.9-4.6工资小时工资年比(%)4.34.44.44.5-0.1小时工资环比(%)0.20.40.40.3-0.2小月季比折年(%)4.54.94.93.9-0.4工作时长 周工作小时数34.434.334.434.50.1失业率(%)3.83.53.63.50.3劳动参与率(%)62.862.662.662.50.2就业率(%)60.460.460.360.30.0U6失业率(%)7.16.76.96.70.4兼职就业占总就业比例(%)16.816.816.316.90.0长期失业占总失业比例(%)20.319.918.518.60.4187177010020030040050060070080090010002021/012021/072022/012022/072023/012023/07千人新增非农就业ADP就业千人百分点百分点202308 202307 Change 202308 202307 Change(pct)202308202307Change(pct)非农新增就业18715730 私人部门179155244.3%4.4%-0.1 0.2%0.4%-0.2