宏观动态点评：8月韩国出口超预期改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 8 月韩国出口超预期改善 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 01 日│中国内地 动态点评 8 月韩国出口点评 8 月韩国出口同比增速大幅回升 8.0 个百分点至-8.4%，高于彭博一致预期（-11.8%）；工作日调整后的日均出口同比增速回升 7.9 个百分点至-8.5%。分产品看，半导体、手机等产品出口有所改善，跌幅收窄，汽车出口同比增速反弹至 21.8%，但主要系基数效应（图表 1）；分国别看，对美、欧、中国、东盟等主要贸易伙伴的出口均边际回升；剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速回升 6.3 个百分点至-5.1%（图表 3）。整体看，韩国出口超预期回升与近期中国的高频出口指标的改善一致，我们的高频拟合指标华泰出口需求日度指数（HDET）同样显示 8 月 1-30日同比增速录得约-10%左右，较 7 月的-14.5%降幅有所收窄（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。往前看，韩国出口环比可能不再恶化，而同比也有望受基数效应提振。 分产品看，半导体、手机等产品出口跌幅收窄，汽车出口因基数效应反弹。半导体是韩国最重要的出口品类（2022 年占韩国出口的 19%），8 月同比增速跌幅明显收窄，从 7 月的-33.6%回升至-20.6%（图表 4），拖累出口 3.9个百分点（7 月拖累 6.3pct）；手机出口同样出现改善，从 7 月的-15.3%上行至-7.8%；计算机出口小幅回落 2.1pct 至-15.1%。由于能源价格有所回升，8 月布伦特原油均价较 7 月增长 6.2%，带动石油石化出口同比回升 8.5pct至-26.0%。汽车是今年拉动韩国出口幅度最大的品类，8 月同比从 10.6%反弹至 21.8%（图表 5），主要系基数效应。韩国的汽车出口绝对额已连续 2个月回落，或反映供应链逐步修复，此前全球积压的汽车需求逐步释放。 分国家/地区看，韩国对主要贸易伙伴出口普遍改善。中国是韩国最大出口目的地（2022 年约占韩国总出口的 23%），8 月韩国对中国出口同比增速为-20.0%，较 7 月收窄 5.1 个百分点，跌幅收窄（ 图表 6 ），拖累韩国出口 4.6 个百分点（图表 7）。新兴市场方面，8 月韩国对东盟的出口跌幅同样收窄 11.4pct 至-11.3%。从对发达国家的出口来看，8 月韩国对美国和欧盟的出口大幅转正，分别回升 10.5pct 和 11.1pct 至 2.4%和 2.7%，主要受低基数影响，但从绝对水平来看，韩国对美欧的商品出口额总体处于下行趋势，这与 8 月美欧 Markit PMI 连续多月低于荣枯线的情况一致，反映发达国家商品需求尚未明显好转。 往前看，韩国出口超预期回升，其中半导体等关键品类明显跌幅收窄，未来出口跌幅或维持收敛趋势。一方面，半导体等关键品类出口同比下半年可能稳步回升甚至转正。领先韩国半导体出口 4 个月的费城半导体指数指示韩国半导体出口企稳并逐渐改善（图表 8），高基数效应的消退也有望支撑韩国半导体出口同比增速边际回升。另一方面，美国等发达国家此前过度积累的隐性库存进一步正常化，库存周期有望改善。往前看，中国经济复苏程度以及美国经济是否能维持韧性是影响韩国出口复苏的关键变量，值得进一步观察。 风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 韩国 8 月出口有所改善 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 工作日调整后韩国出口边际大幅回升 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 韩国出口同比增速整体回升 资料来源：彭博，华泰研究 202308202307202306202305202304202303202301-024Q20223Q20222Q20221Q2022出口总额-8.4%-16.4%-6.0%-15.4%-14.5%-13.9%-12.1%-10.0%5.8%13.0%18.4%工作日调整后的出口总额-8.5%-16.4%-9.9%-9.7%-10.6%-17.3%-43.5%-25.8%-3.9%13.6%29.0%剔除船舶和石油石化(82%)-5.1%-11.4%-3.1%-10.2%-13.5%-11.9%-13.9%-10.0%1.9%9.1%17.2%半导体（20%）-20.6%-33.6%-28.0%-36.2%-41.0%-34.5%-43.5%-25.8%-3.9%13.6%29.0%汽车（11%）21.8%10.6%41.2%33.2%27.5%39.1%22.0%19.3%23.3%4.3%1.0%计算机、家居电子产品（9%）-15.1%-13.0%-18.7%-25.2%-37.1%-35.0%-33.8%-22.2%-11.1%11.8%27.4%一般机械（8%）7.7%3.2%7.9%1.5%7.7%-0.9%-2.7%-3.1%-1.3%-3.3%5.5%钢（6%）-11.2%-10.4%3.1%-8.9%-10.9%-10.9%-18.3%-17.6%-5.2%17.2%38.1%手机（3%）-7.8%-15.3%-12.2%-12.1%-34.3%-42.5%8.3%-19.0%-11.4%9.1%17.3%生物科技（3%）-25.1%-17.6%-6.2%-27.3%-18.3%-35.2%-33.0%-28.0%-5.8%13.6%26.0%纺织品（2%）-11.0%-15.4%-2.8%-15.0%-14.9%-12.0%-16.8%-18.8%-5.8%-1.9%14.4%船舶（4%）35.2%-30.9%99.0%-47.8%59.2%-26.1%18.8%-22.5%5.9%-6.7%-45.3%石油和石化加工品（14%）-26.0%-34.5%-32.1%-31.2%-26.3%-21.6%-6.4%-5.8%26.7%40.2%50.8%202308202307202306202305202304202303202301-024Q20223Q20222Q20221Q2022DM 美国（16%）2.4%-8.1%-1.8%-1.5%-4.4%1.4%4.5%6.9%15.1%22.2%13.9%DM 欧盟（10%）2.7%-8.4%18.1%-3.0%9.7%-1.4%6.6%5.0%7