宏观动态点评：美联储逆回购下降对冲流动性压力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美联储逆回购下降对冲流动性压力 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 01 日│中国内地 动态点评 周度直击美欧日央行资产负债表动向| 9 月 1 日 第二十四期 本周美联储缩表规模 117 亿美元；美国财政存款（TGA）连续两周回升，余额达到 5007 亿美元，更加接近财政部 9 月底 6500 亿美元的目标。虽然本周联储继续缩表且 TGA 余额上升，但逆回购下降，导致净流动性小幅增加。Markit PMI 下降、美国劳动力市场降温、PCE 通胀维持弱势等导致美债收益率本周回落，但整体仍然位于较高的水平，例如 10 年期美国（TIPS）实际利率为 1.85%。海外央行动向和高利率下金融系统脆弱性值得持续关注。此外，日本央行本周购债规模环比小幅增加,日元相对美元贬值，对美元指数下行形成一定阻碍。 1. 本周概览 8 月 23 日-30 日美联储总资产减少 177 亿美元，证券资产、对银行贷款均减少；BTFP 贷款和贴现窗口增加，但过桥贷款余额下降。硅谷银行事件后，美联储对银行系统贷款增加 2354 亿美元，但由于证券资产下降 4403 亿美元，联储总资产累计回落 2210 亿美元。上周联储缩表，欧央行小幅扩表，日央行购债规模环比增加。G3 央行总资产规模下降 398 亿美元。本周观察： 1）美国财政存款（TGA）继续回升，余额增加至 5007 亿美元；2）联储缩表且 TGA 增加，但逆回购下降对净流动性形成支撑；3）日本央行本周购债1.6 万亿日元，环比上升 0.4 万亿日元， 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（8 月 23 日-30 日）总资产下降 177 亿美元（上周-67 亿美元）。 1）资产端，国债和 MBS 减少 139 亿美元（前一周-39 亿美元），对国内银行贷款下降 21 亿美元，其中，贴现窗口贷款增加 7 亿美元，（1 年期以下）BTFP 微增 1 亿美元（前一周+1 亿美元），但其他（对 FDIC 过桥）贷款规模减少 21 亿美元。 2）负债端， 逆回购下降 1142 亿美元（前一周+158 亿美元）；政府存款（TGA）增加 847 亿美元（前一周+312 亿美元）；其他存款上升 138 亿美元（前一周-528 亿美元）。 3）净流动性增加 118 亿美元（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），虽然联储缩表且 TGA 余额增加，但逆回购下降 1142导致美国净流动性上升 118 亿美元（前一周-153 亿美元，2022 年周平均-200亿美元）。 欧央行（8 月 18 日-25 日）总资产增加 18 亿欧元（上周-134 亿欧元）。资产端，证券资产增加 5 亿欧元；对欧元区银行贷款下降 15 亿欧元；其他资产增加 27 亿欧元。负债端，对银行负债增加 46 亿欧元；而对非银的负债增加 7 亿欧元；其他负债分项下降 35 亿欧元。 8 月 28 日-9 月 1 日，日央行购买国债 1.6 万亿日元，环比有所增加。10 年期日债收益率在 8 月 23 日触及 0.68%后，本周回落至 0.66%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧央行“鹰派”立场超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 8月23日美联储总资产较硅谷银行风波前的 3月8日下降2210亿美元（-2.5%） 图表2： 8 月 23 日-30 日美联储总资产下降 177 亿美元 资料来源：彭博,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产和对国内银行贷款减少 图表4： TGA 和其他存款增加，逆回购减少，美联储总负债下降 177亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，联储对国内银行贷款上升，持有的证券资产减少，总资产减少 2032 亿美元 图表6： 3 月 8 日以来，BTFP 和其他（过桥）贷款增加是联储对国内银行贷款上升的主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购下降拖累美联储负债总额 图表8： 虽然联储总资产下降及 TGA 增加，但逆回购下降导致美国净流动性增加 118 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模总体下降 图表10： 8 月 18 日-25 日欧央行资产规模增加 18 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表11： 8 月 18 日-25 日，欧央行持有的证券资产增加，对银行的贷款下降 图表12： 8 月 18 日-25 日，欧央行对银行和对非银的负债均上升 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 5.62 4,508 2000250030003500400045005000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 8 月 10 日-20 日，日央行资产负债表增加 1.8 万亿日元（本周数据未更新） 图表14： 8 月 28 日-9 月 1 日，日央行周度购债规模环比增加 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表15： 截至 9 月 1 日，G3 央行总资产相对 8 月 25 日减少 398 亿美元 图表16： 8 月 25 日-9 月 1 日，美欧日央行总资产占 GDP 的比重变化不大 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 746 65067069071073075077022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07(万亿日元）日央行总资产1.591.520123452022/012022/052022/102023/032023/07(万亿日元）日央行周度国债购买规