港股“战略机遇”系列之十八：港股红日初升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2023 年 9 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 港股红日初升 ——港股“战略机遇”系列之十八 [Table_Summary] 报告摘要：  自 7.24《risk on! 困境反转的反击时刻》、7.25《risk on！港股的反击时刻》以来我们持续强调 7 月会议即为本轮“政策底”，近期政策密度已有提升（降低 ERP），而今晚地产政策是重大分水岭，进一步明确力度加码（提升 EPS）。中美 ERP 之差反映中美宏观底色之差，其极端低值记录了历史上的典型政策底，基于这个数据我们持续强调 0724政策底确立的判断。从 18 年、22 年等几轮典型的“政策底”来看， “定调转向”之后在 1 个月内密集配套出台政策组合拳已构成基准情形，前期政策力度到密度上均未达到市场期待的“基准假设”，也使得短期risk on 遇到坎坷。 自 8.27 日财政部发布印花税减半征收以来，本周政策密度明显提升，围绕“活跃资本市场”与“调整优化地产政策”相继展开；而 8.31 日晚《两部门调整优化差别化住房信贷政策》等地产政策超预期，进一步明确政策力度加码，将有效化解经济下行风险。  本轮新政在居民资产负债表修复欠佳的背景下意义重大，地产产业链行情借鉴历史上四轮地产放松周期的经验。8 月 31 日政策围绕首付比例下调、二套房利率政策加点下调、存量房贷利率调整三个方面展开优化，力度是 14 年 930 新政以来居首；由于地产也承载着劳动力就业、居民财富预期等深远的传导影响，将打消市场对于政策协同方面的顾虑，本次新政在当前企业/居民疫后资产负债表修复欠佳的背景下意义重大。  港股已运行至本轮回撤底部区域。（1）基于历史大底长周期比较视角，从历次恒指首轮反弹幅度 VS 恒指首轮反弹后回撤幅度来看，恒指回撤至 18000 已基本到达期望水平。（2）估值：截至 8.30 恒指远期 PE为 8.7 倍，位于 2010 年以来均值-1STD 下方，恒指 ERP 位于历史均值上方。（3）从卖空指标来看，港股市场亦凸显底部特征。近期，港股主板卖空成交占比攀升至近 20%的高位水平（接近去年 10 月港股底部的超卖水平）。  港股行业配置？把握 risk on 的两条线索。（1）外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。  风险提示：地缘风险、海外紧缩风险，国内稳增长政策不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 吴迪 SAC 执证号：S0260523020001 shwudi@gf.com.cn 请注意，吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 守得云开见月明:——8.31 日市场快评 2023-08-31 盈利仍在探底，利润分配倾向下游:——23 年中报业绩速览 2023-08-31 恒指重回 2 万点的后市展望:——港股“战略机遇”系列之十七 2023-08-01 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图1：恒指ERP位于历史均值上方 数据来源：彭博，广发证券发展研究中心 图2：恒指远期PE位于2010年以来均值-1STD下方 数据来源：彭博，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图3：港股主板卖空成交占比近期攀升至20%的高位水平 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 风险提示 大国博弈地缘政治风险、美联储紧缩程度超预期风险、国内稳增长政策强度、效果不及预期等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 5 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 [Table_ResearchTeam] 广发投资策略研究小组 戴 康 ： CFA，首席分析师，中国人民大学经济学硕士，12 年 A 股策略研究经验。 郑 恺 ： 联席首席分析师（行业比较），华东师范大学金融学硕士，8 年 A 股策略研究经验。 韦 冀 星 ： 资深分析师（大势研判、行业比较），美国杜兰大学金融学硕士，4 年 A 股策略研究经验。 倪 赓 ： 资深分析师（主题策略），中山大学经济学硕士，4 年 A 股策略研究经验。 吴 迪 ： 资深分析师（海外及港股策略），复旦大学经济学硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。 李 学 伟 ： 资深分析师（主题策略，专题研究），复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 杨 泽 蓁 ： 高级研究员（行业比较），上海财经大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 侯 蕾 ： 高级研究员（主题策略），复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 杨 藤 ： 研究员（海外策略），新加坡国立大学硕士，2023 年加入广发证券。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 [Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港德辅道中 189 号李宝椿