基础化工行业三季报总结-11月份投资策略：利润增速环比下滑，把握优质龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo]基础化工行业三季报总结&11 月份投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 11 月 09 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 利润增速环比下滑，把握优质龙头 三季报业绩符合预期，三季度净利润同比增速环比略有下降全行业前三季度营业总收入和归母净利润同比分别为 15.64%（半年报15.12%）和 37.77%（半年报 41.42%），其中 Q1-Q3 单季度的归母净利润同比分别为 31.83%、50.80%、34.71%。三季度净利润增速环比下滑的主要原因是行业整体净利率下滑比较明显（Q2、Q3 的单季度净利率分别为 8.59%和7.86%），主要是原材料成本增加导致行业盈利能力有所下滑。全行业存货占比及存货周转天数都略有增加，行业库存水平有所提升；同时全行业的资产负债率三季度有所增长，经营性现金流同比有所下降，意味着行业经营稳定性上有所下降。考虑到四季度是化工行业淡季，同时部分企业面临不同程度的限产，我们预计四季度全行业的营收同比增速环比下滑，但是归母净利润同比增速环比有望环比提升（去年 4 季度净利润低于当年平均水平）。 被动涨库存阶段，企业保持盈利增长的压力变大行业 PPI 近 2 个季度走势都较为平稳，基本维持在年内较高的位置，但是 4季度目前为止我们跟踪的大部分化工品的价格同比涨幅都低于 3 季度同比涨幅值，因此我们预计 4 季度行业 PPI 同比有较大的可能向下调整。供给侧，目前全行业的固定资产投资完成额同比增速有向上复苏趋势（特别是化纤板块），意味着行业供给有增加的可能。需求侧，房地产新开工面积同比增速已明显放缓，而汽车产量同比连续 4 个月下滑，纺织和家电行业基本平稳，下游需求有边际恶化的可能性。结合国家统计局公布的工业产成品库存同比在 3 季度连续增长，意味着目前仍处于库存周期中的被动增加库存阶段，对于化工企业而言，保持盈利继续增长的压力较大。 近期锦纶、尿素、涤纶、粘胶、BDO 等产品改善较为明显从重点监测的产品价格变化来看，石油化工、有机化工、化肥农药等板块相关产品在 4 季度的景气度较高，其中 4 季度产品均价同比涨幅较大产品主要集中在磷化工、氟化工（制冷剂）、PTA、醋酸、氮肥（含复合肥）、聚酯、腈纶、钾肥、PP 等子行业，而 4 季度价差扩大较为明显的产品主要集中在 PA66、尿素、涤纶长丝、粘胶短纤、BDO 等。 11 月份投资策略：虽然行业整体面临需求边际恶化的形势，但是化纤及农化板块的下游行业周期性相对较弱，目前化纤板块仍处于景气高点，氮肥、磷肥、农药等行业盈利情况仍在持续改善，而且目前布伦特油价中枢仍处于 70 美金/桶之上，对煤化工相关产品的盈利性仍有支撑。建议继续关注在前期市场整体大幅下跌阶段，估值已经调整到合理区间的恒力股份（炼化+化纤）、龙蟒佰利（钛白粉龙头+高分红）、华鲁恒升（煤化工）、扬农化工（农药）。 风险提示：原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 600309 万华化学 买入 30.29 82,813 4.93 5.74 6.1 5.3 002601 龙蟒佰利 买入 13.63 27,696 1.45 1.77 9.4 7.7 600346 恒力股份 买入 14.97 75,640 0.74 2.13 20.2 7.0 600426 华鲁恒升 买入 14.64 23,722 1.90 2.12 7.7 6.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《基础化工行业 10 月份投资策略：油价中枢上行利好煤化工，关注四季度农化、化纤需求旺季》 ——2018-10-11 《基础化工行业 2018 年中报总结&9 月份投资策略：上半年行业延续高景气，继续推荐化纤产业链》 ——2018-09-11 《基础化工行业 8 月份投资策略：公募持仓更集中，关注化纤产业链》 ——2018-08-13 《2018 中报业绩前瞻：供需趋于平衡，行业盈利持续改善》 ——2018-07-10 《基础化工行业 2018 年中期投资策略：产能周期底部，关注龙头成长》 ——2018-07-09 联系人：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2N/17J/18M/18M/18J/18S/18上证综指基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 基础化工行业三季度财报总结 ...................................................................................... 4 Q3 单季度行业净利润增速环比有所下降，符合预期范围 .................................... 4 化肥、日化、氟化工、化纤等板块前三季度盈利增长较快 ................................... 6 全行业近期经营状况回顾 ............................................................................................. 8 基础化工行业 PPI 同比增速放缓 .......................................................................... 8 行业新增供给同比继续复苏，化纤行业景气度最高 ............................................. 9 需求面有下滑趋势，行业格局或将发生边际变化 ............................................... 10 3 季度全行业盈利保持稳定增长 ......................................................................... 12 近期市场走势分析 .................................................................