化工行业三季报总结：业绩靓丽，油价高位、环保趋严景气可持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要： 2018三季报总结：业绩靓丽化纤突出，估值水平处在低位。三季度化工板块下跌 5.5%，跌幅低于沪深 300%，目前整体估值水平 14 倍，处于历史低位，和其他行业相比，估值水平也处在较低水平。2018 年前三季度化工板块实现营收 13,320 亿元，同比增长 20%；实现净利润 1,089 亿元，同比增长 45%。ROE 呈上升趋势，达到 10%，资产负债率小幅提高，目前保持在 53.08%。从整体看营收与净利增幅均位列行业中上游，板块平均估值 14.32 倍，处于较低水平。其中化学纤维板块整体表现优异，业绩增长显著，2018Q1-Q3 实现营业收入 2668.8 亿元，同比增长 35.49%，实现净利润 154.7 亿元，同比增长 84.01%。 投资主线一：高油价环境下煤化工产品更具备成本优势，增厚企业利润随着油价走高，以原油为原料的下游化工产品因成本抬升价格上涨。受制于“富煤贫油少气”的资源禀赋，我国一直较为积极地推动煤化工的发展。煤在我国是相对容易获得的资源，成本也较为低廉。在油价上行周期，煤化工产品在成本端将具较大优势，重点推荐形成完善煤化工产业链的华鲁恒升。 投资主线二：环保影响供给端产能造成供需失衡，行业景气度提升磷矿石板块因环保限产今年国内产量预计将低于 1 亿吨，而下游消费量仍将保持在 9500 万吨以上，在磷肥秋季备肥旺季和出口增长带动下，国内磷矿石供需将保持紧平衡，中期将进入上涨周期，重点推荐兴发集团、建议关注新洋丰。农药板块是污染重灾区，受环保影响国内菊酯行业供给端收缩严重且开工率不断走低，菊酯中间体供不应求，当前菊酯报价维持高位。我们认为菊酯行业景气度有望持续，重点推荐扬农化工。 投资主线三：自身供给格局好转，助力产品价格上涨经历了 2014-2016 年的去产能后，PTA 行业集中度提高。随着下游聚酯产能的大幅扩张，对 PTA 需求不断增加，但由于 PTA 产能建设周期较慢，落后于新的聚酯扩产周期，行业出现 PTA 供给缺口，我们认为 PTA 行业的景气周期有望持续至 2019 年，重点推荐桐昆股份。受益于北美醋酸供应短缺导致的出口需求增加，以及 PTA 行业景气度回升造成国内下游内需的增长，醋酸价格呈震荡上涨。2020 年以前是醋酸产能释放空窗期，我们持续看好醋酸行业供给格局的改善，未来醋酸行业景气度有望继续维持高位，重点推荐华鲁恒升。  风险提示下游需求不及预期，行业扩张超预期，模型及推算过程有一定局限性。[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10 月 31 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600426 华鲁恒升 13.99 0.75 1.87 2.18 18.65 7.48 6.42 推荐 600141 兴发集团 10.7 0.44 0.9 1 24.32 11.89 10.70 推荐 600486 扬农化工 37.27 1.85 3.24 3.97 20.15 11.50 9.39 推荐 601233 桐昆股份 12.74 1.42 1.94 2.26 8.97 6.57 5.64 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 -39%-27%-15%-2%10%17-1018-0118-0418-0718-10基础化工沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：陶贻功执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1.民生化工周报 20181026：农药价格上扬，看好磷化工产业链 2.行业深度研究:尿素供给格局向好，价格有望高位运行 [Table_Title]基础化工 行业研究/深度报告 业绩靓丽，油价高位、环保趋严景气可持续—化工行业三季报总结 深度研究报告/基础化工 2018 年 11 月 01 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/基础化工 目录 一、2018Q3 业绩回顾：业绩表现突出，估值处在低位 ................................................................................................ 3 （一）化工板块整体业绩表现突出，行业估值处于较低水平 ............................................................................................ 3 1、三季度化工板块跌幅 5.5%，估值水平处在历史低位 ................................................................................................. 3 2、化工板块净利增幅 45%，ROE10%，化纤板块业绩尤其突出................................................................................... 4 （二）化学原料：营收同增 19%，净利同增 29%，业绩增幅略有下滑 ............................................................................ 7 1、板块收入增长显著，净利润上涨 .................................................................................................................................. 7 2、ROE 回升，资产负债率下滑，销售毛利率与净利率均有小幅提升 ......................................................................... 8 （三）化学制品：营收同增 19%，净利同增 39%，业绩亮眼 ..................