追寻优秀基因系列之九：基于空间网络刻画基金拥挤度

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2023 年 08 月 23 日 追寻优秀基因系列之九 本报告采用空间网络方法对基金拥挤度指标的构建及应用展开详细讨论。指标层面，依次基于风格、板块、行业、个股空间网络识别基金竞争对手并构建对应的拥挤度指标。应用层面，包括刻画基金在不同时期的拥挤度及变化情况，以及基于两两基金之间的空间距离寻找与目标基金相似的替代产品。另外，因子测试结果显示，板块拥挤度因子自 2016 年以来预测效果明显，在 CAPM Alpha 基础上加入板块拥挤度因子构建 FOF 组合，组合业绩表现显著提升。 ❑ 解析基金拥挤度指标：依次从风格、板块、行业、个股四个维度构建相应的空间网络，基于基金之间的空间距离识别竞争对手并构建相应的拥挤度指标。因子测试结果显示，仅板块拥挤度具有负向预测效果，由于 2016 年以来板块频繁轮动，板块拥挤度因子近年来预测效果更明显。当前低板块拥挤度的基金包括：柳世庆所管的 5 只基金、袁航所管的 2 只基金，以及华夏兴华（阳琨）、南方金融主题（黄春逢,金岚枫）、九泰锐富事件驱动（刘开运,袁多武）。 ❑ 寻找与目标基金相似的替代产品：对于业绩表现突出的主动权益基金，在收益增长过程当中往往也伴随着规模增长，而当规模增长到一定程度之后基金经理可能会采取限购措施，以便更好进行投资操作。因此，寻找与绩优基金相似的替代产品具有重要意义。根据两两基金之间的风格空间距离、板块空间距离、行业空间距离和个股空间距离，将综合空间距离较小的基金作为与目标基金最为相似的替代产品。以 20221231 为例，与万家宏观择时多策略较为相似的基金有万家新利、万家精选、富安达成长价值一年持有、招商稳健平衡等。 ❑ 复合因子与选基策略构建：首先， CAPM Alpha 因子测试结果显示，CAPM Alpha 具有一定正向选基效果，但 2018 年以来效果减弱。接着，将 CAPM Alpha 和板块拥挤度因子正交化处理后等权合成复合因子，旨在解决 CAPM Alpha 近年来预测效果减弱问题，复合因子表现相比于单因子具有明显提升效果。最后，根据复合因子大小取排名前 20 的基金等权构建 FOF 组合，组合业绩表现显著提升，年化收益达到 16%，高于同期中证偏股基金指数的 8%以及 CAPM Alpha FOF 组合的 11%，同时风险控制能力也有所提升。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，不构成投资收益的保证或投资建议；量化模型可能失效，历史数据不代表未来。 姚紫薇 S1090519080006 yaoziwei@cmschina.com.cn 应绍桦 研究助理 yingshaohua@cmschina.com.cn 基于空间网络刻画基金拥挤度 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、如何刻画基金拥挤度 ................................................................................... 4 二、解析基金拥挤度指标 ................................................................................... 5 1、构建基金拥挤度因子 ..................................................................................... 5 2、基金拥挤度因子测试 ..................................................................................... 7 3、最新一期低板块拥挤度的基金展示 ............................................................... 9 4、以 A 基金经理为例的拥挤度展示 ................................................................ 10 5、寻找与目标基金相似的替代产品 ................................................................. 11 三、复合因子与选基策略构建 .......................................................................... 12 1、基于 Alpha 与基金拥挤度构建复合因子 ...................................................... 12 2、复合因子对选基策略的提升效果 ................................................................. 13 四、总结与展望 ................................................................................................ 15 图表目录 图 1：基于空间网络的基金拥挤度指标构建思路 ................................................ 4 图 2：各报告期对应的主动权益基金样本数 ....................................................... 4 图 3：以 3 维风格空间为例，使用空间距离识别基金竞争对手 .......................... 5 图 4：因子 IC 序列：风格拥挤度（n=10） ........................................................ 8 图 5：因子 IC 序列：板块拥挤度（n=10） ........................................................ 8 图 6：因子 IC 序列：行业拥挤度（n=10） ........................................................ 8 图 7：因子 IC 序列：个股拥挤度（n=10） ........................................................ 8 图 8：A 基金经理各期拥挤度因子雷达图 ......................................................... 10 图 9：A 基金经理各期平均拥挤度 .................................................................... 10 图 10：因子 IC 序列：CAPM Alpha .........