半年报点评：二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.57 元总市值/流通市值94485/94352 百万元52 周最高价/最低价117.40/56.58 元近 3 个月日均成交额1437.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）-锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能》 ——2023-04-04《天齐锂业（002466.SZ）-三季度克服多重因素挑战，维持强劲的利润兑现能力》 ——2022-10-30《天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评-全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进》 ——2022-08-31《天齐锂业（002466.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现》 ——2022-05-01《天齐锂业-002466-2021 年业绩预告点评：锂资源王者，业绩弹性逐步凸显》 ——2022-01-28公司发布半年报：上半年实现营收 248.23 亿元，同比+73.64%；实现归母净利润 64.52 亿元，同比-37.52%。公司 23Q1/Q2 分别实现营收 114.49/133.75亿元，Q2 环比+16.82%；实现归母净利润 48.75/15.77 亿元，Q2 环比-67.65%。公司今年上半年利润同比下滑，主要系因为：1）公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降；2）锂精矿的售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加；3）上年同期，公司参股公司SES 在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释所持 SES 股权导致失去对 SES的重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，同比投资收益减少约 12 亿元。核心产品产销量数据方面：公司控股的格林布什锂矿今年上半年锂精矿生产总量约 75 万吨，其中销售给雅保的锂精矿总量约为 38.65 万吨，销售金额为 153.77 亿元人民币，单吨售价为 39789 元人民币，约 5526 美元。公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进资源端：格林布什锂矿现有年产 162 万吨锂精矿产能，未来总产能要达到 210万吨/年以上。IGO 公告显示，格林布什23Q1/Q2 锂精矿产量分别为 35.6/39.5万吨；化学级锂精矿 23Q1/Q2 包销价格分别为 5957/5444 美金/吨 FOB，Q2环比有所下降。另外，今年上半年公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿开采权，目前正就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究。产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。投资端：公司目前持有 SQM 22.16%股权，是其第二大股东，23H1 确认投资收益约 20 亿元。SQM 是全球最大的盐湖提锂生产企业，于 23Q1/Q2 分别销售锂盐 3.2/4.3 万吨，Q2 环比有明显的提升，全年产量目标为 18-19 万吨。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。考虑到今年上半年锂价有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司 2023-2025 年营收分别为 414.39/232.18/221.30（原预测 440.68/311.25/279.67）亿元，同比增速 2.4%/-44.0%/-4.7%；归母净利润分别为116.04/107.17/113.76（原预测 172.29/138.13/139.97）亿元，同比增速-51.9%/-7.6%/6.1%；摊薄 EPS 分别为 7.07/6.53/6.93 元，当前股价对应 PE为 8.1/8.8/8.3X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)766340449414392321822130(+/-%)136.6%427.8%2.4%-44.0%-4.7%净利润(百万元)207924125116041071711376(+/-%)-213.4%1060.5%-51.9%-7.6%6.1%每股收益（元）1.4114.707.076.536.93EBITMargin54.6%83.3%77.5%65.5%59.0%净资产收益率（ROE）16.3%49.7%20.5%16.7%15.8%市盈率（PE）40.93.98.18.88.3EV/EBITDA24.23.33.56.87.8市净率（PB）6.661.951.671.471.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 23H1 实现归母净利润 64.52 亿元，其中 Q1/Q2 分别实现 48.75/15.77 亿元公司发布半年报：上半年实现营收 248.23 亿元，同比+73.64%；实现归母净利润64.52 亿元，同比-37.52%；实现扣非归母净利润 64.10 亿元，同比-30.93%；实现经营活动产生的现金流量净额 121.01 亿元，同比+71.31%。其中，公司 23Q1/Q2分别实现营收114.49/133.75 亿元，Q2环比+16.82%；实现归母净利润 48.75/15.77亿元，Q2 环比-67.65%；实现扣非归母净利润 48.36/15.74 亿元，Q2 环比-67.45%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司今年上半年利润同比下滑，主要系因为：1）公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降，亚洲金属网数据显示，23Q1/Q2 国产电氢均价分别为42.90/29.70 万元/吨，国产电碳均价分别为 39.59/24.63 万元/吨；2）锂精矿的售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加；3）上年同期，公司参股公司 SES 在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释所持 SES 股权导致失去对 SES 的重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，同比投资收