2025业绩稳健收官，2026周期改善与开店提速并行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月02日优于大市首旅酒店（600258.SH）2025 业绩稳健收官，2026 周期改善与开店提速并行核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.22 元总市值/流通市值18111/18111 百万元52 周最高价/最低价18.22/13.54 元近 3 个月日均成交额319.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-一季度净利润增长 18%，逐步迈进标准店扩张新周期》 ——2025-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2024 年业绩平稳分红加大，扩张速度与开店质量边际提升》 ——2025-03-30《首旅酒店（600258.SH）-前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升》 ——2024-10-30《首旅酒店（600258.SH）-上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化》 ——2024-09-04《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润增长 50%，新开店结构有所优化》 ——2024-04-292025 年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至 61%。2025 年公司收入 76.07亿元/-1.86%，归母净利润 8.11 亿元/+0.58%，扣非归母净利润 7.41 亿元/+1.09%；其中 OTA 及营销投入等增加至销售费率同比+1.3pct，开发人员成本提升但严格办公费用管控带来管理费用率微增 0.4pct。2025Q4 公司收入18.25 亿元/-2.03%，归母净利润 0.56 亿元/-32.10%，扣非净利润 0.66 亿元/-8.56%，主要系投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发现金分红 0.45 元（含税），分红率同比提升至 61.95%（2024 年为 49.85%）。2025 年开店规模与质量双升，2026 年万店目标兼顾内生外延扩张。2025 年公司新开 1510 家/+11.6%，其中标准店新开 832 家/+17.2%；新开经济型酒店402 家，新开中高端酒店 430 家。年末公司在营酒店 7802 家（含境外 2 家），经济型/中高端/轻管理/其他各占比 26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升。公司 2025 年末储备店 1584 家、标准店 1181 家/+25.1%，为 2026 年1600-1700 店扩张目标奠定坚实基础。此前 2025 环球旅讯峰会上公司管理层曾发言2026 年底冲击万店，我们预计若达成需兼顾内生发展与潜在并购机会。Q4 经营稳中向好，核心标准店 RevPAR 率先转正。2025Q4 全部酒店 RevPAR 134元，同比持平（平均房价 220 元/+0.5%，出租率 60.8%/-0.3pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 同比+0.3%（平均房价+0.8%，出租率- 0.3pct），成熟酒店 RevPAR-4.0%（平均房价-0.6%，出租率-2.1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR-3.9%（平均房价-0.7%，出租率-2.2 pct）。酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润总体稳定。2025 年酒店收入 70.94亿元，同比-1.95%，分部净利润 6.21 亿元/-1.03%；其中酒店运营收入- 7.54%，主要由于直营店减少及 RevPAR 降低；酒店管理收入+11.14%，主要系特许酒店增加。景区营业收入 5.13 亿元，同比下降 0.71%；净利润 1.93 亿元/+0.36%。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：考虑直营店减值节奏与销售开发端投放情况，我们下调 2026-2028年公司归母净利润 9.5/10.7/11.7 亿元（此前为 10.6/12.3/-亿元），对应PE 为 19/17/16x。酒店行业在休闲旅游景气抬升基础上进入供需周期向上阶段，首旅如家基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，后续关注内生外延扩张节奏与公司激励进一步优化，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,7517,6077,7878,0468,266(+/-%)-0.5%-1.9%2.4%3.3%2.7%归母净利润(百万元)80681195210671168(+/-%)1.4%0.6%17.4%12.0%9.5%每股收益（元）0.720.730.850.961.05EBITMargin19.1%18.9%20.2%23.4%24.4%净资产收益率（ROE）6.9%6.7%7.7%8.3%8.8%市盈率（PE）22.522.319.017.015.5EV/EBITDA17.617.719.816.715.6市净率（PB）1.551.501.461.411.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至 61%。2025 年公司收入 76.07 亿元/-1.86%，归母净利润 8.11 亿元/+0.58%，扣非归母净利润 7.41 亿元/+1.09%；其中OTA 及营销投入等增加至销售费率同比+1.3pct，开发人员成本提升但严格办公费用管控带来管理费用率微增 0.4pct。2025Q4 公司收入 18.25 亿元/-2.03%，归母净利润 0.56亿元/-32.10%，扣非净利润 0.66 亿元/-8.56%，主要系投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发现金分红 0.45 元（含税），分红率同比提升至 61.95%（2024年为 49.85%）。图1：首旅酒店收入及增速图2：首旅酒店归母业绩及扣非业绩资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 年开店规模与质量双升，2026 年万店目标兼顾内生外延扩张。2025 年公司新开1510 家/+11.6%，其中标准店新开 832 家/+17.2%；新开经济型酒店 402 家，新开中高端酒店 430 家。年末公司在营酒店 7802 家（含境外 2 家），经济型/中高端/轻管理/其他各占比 26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升。公司 2025 年末储备店1584 家、标准店 1181 家/+25.1%，为 2026 年 1600-1700 店扩张目标奠定坚实基础。此前 2025 环球旅讯峰会上公司管理层曾发言 2026 年底冲击万店，我们预计若达成需兼顾内生发展与潜在并购机会。Q4 经营稳中向好，核心标准店 RevPAR 率先转正。2025Q4 全部酒店