2023年8月PMI数据解读：经济边际改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点  2023 年 8 月，官方制造业 PMI、建筑业 PMI 和服务业 PMI 分别为 49.7%、53.8%、50.5%。制造业 PMI 和建筑业 PMI，较上月分别回升 0.4 个百分点和2.6 个百分点，服务业 PMI 环比回落 1.0 个百分点。  我们认为，8 月 PMI 中有五点值得注意的信号：  第一，制造业 PMI 环比回升幅度超季节性，考虑到台风天气的异常冲击，8月经济修复动能或更强。2015 年-2019 年的 8 月制造业 PMI 均值，较 7 月回升 0.1 个百分点，今年 8 月制造业 PMI 环比改善 0.4 个百分点，回升幅度明显超季节性。我们还想强调的是，强台风“杜苏芮”于 7 月 28 日登陆我国，南方台风和北方强降雨，对我国经济有一定负面冲击。根据现行统计规则，8月制造业 PMI 统计的是 7 月 26 日至 8 月 25 日，因此考虑到异常天气后，当前实际的经济动能或强于制造业 PMI 所显示的。  第二，从分项指数看，供、需两端均改善，且生产改善强于需求的。制造业生产指数从 50.2%提高至 51.9%，新订单指数从 49.5%提高至 50.2%，分别贡献了 PMI 环比回升幅度的 106.3%和 52.5%。8 月供给恢复快于需求，这和 7 月需求改善、供给走弱形成对比。我们认为，这种分化可能源于 7 月多地遭遇高温天气，电力紧张导致部分企业减产或停工，高温天气消退后，8月生产加快恢复。  值得注意的是，制造业 PMI 新出口订单指数，从上月的 46.3%提高至 46.7%，这是今年 3 月以来首次回升。不过单月制造业 PMI 新出口订单指数对出口的指引意义有限，后续出口能否改善还有待观察。我们倾向于认为，由于海外高利率环境对需求的压制将继续体现、中国出口份额向疫情前回归，中国出口压力或尚未释放完毕。  第三，企业主动去库存大概率已结束，从 PMI 分项指数看呈现出主动补库存的特征，但考虑到当前需求仍偏弱，是否开启补库仍待观察。新订单和新出口订单两个指数均环比回升，带动采购指数和生产指数延续改善，原材料价格指数也进一步上升至短期高位。制造业 PMI 原材料库存指数、产成品库存指数都连续第 2 个月回升，或表明主动去库存大概率已结束。制造业 PMI 各分项指数显示当前经济呈现主动补库存的特征，但考虑到终端需求不强，加之 8 月产成品库存指数在过去一年里，仅高于今年 6 月和 7 月，企业是否真的开启了补库还有待观察。  第四，8 月原材料价格指数从 52.4%提高至 56.5%，创 2022 年 5 月以来新高。原材料中，能化与工业品的价格环比涨幅较大。在需求偏弱的情况下原材料价格明显上涨，可能原因一是价格低位和低库存支撑价格上涨，二是汇率因素放大了部分进口原材料人民币计价时的价格涨幅。  第五，建筑业 PMI 回升，可能和基建实物工作量加快形成有关。8 月建筑业PMI 环比回升 2.6 个百分点，回升幅度超过 2015-2019 年的同期平均水平（-1.4 个百分点）。在地产依旧偏弱的情况下，8 月建筑业环比改善可能反映基建实物工作量正加快形成。从高频数据看，今年 8 月石油沥青装臵开工率超季节性回升。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 8 月 31 日 经济边际改善 ——2023 年 8 月 PMI 数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -  此外，虽然环比回落 1.0 个百分点，但 8 月服务业 PMI（50.5%）仍然高于荣枯线。服务业 PMI 受到资本市场服务、保险、房地产等行业的拖累，上述行业 8 月 PMI 低于荣枯线；交通运输、文体娱乐、旅游、住宿餐饮等服务业高景气，它们的 8 月 PMI 位于 55%以上高景气区间。  总的来说，8 月官方 PMI 显示经济出现边际改善。支撑因素包括基建实物工作量加快形成、出行服务高景气，以及低库存下的生产恢复等。考虑到台风影响，8 月实际的经济动能或强于 PMI 所显示的。如同我们之前一直强调的，在服务业的支撑下，全年 GDP 增速实现 5%左右目标的难度不大，年内“稳增长”的增量政策可能有限。防风险是当前的重点任务，7 月政治局会议以来，房地产调控优化、地方债务化解提速、稳汇率、稳定商业银行经营等，都是这一政策思路的体现。随着“认房不认贷”等政策落地，房地产对内需的拖累短期或有缓解。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：制造业、建筑业与服务业 PMI ............................................................... - 4 - 图表 2：商品价格环比变化幅度 .......................................................................... - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 1：制造业、建筑业与服务业 PMI 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：商品价格环比变化幅度 来源：WIND，中泰证券研究所。注：图中数据为相关商品指数的月度平均值，月度区间取值范围与 PMI保持一致，为上月 26 日至本月 25 日。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 424548515444495459646920/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07建筑业PMI 服务业PMI 制造业PMI（右轴） 012345678南华能化指数 南华工业品指数 南华综合指数 南华农产品指数 南华金属指数 南华贵金属指数 （%） 南华商品指数月度环比变化 8月 7月 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中