2025年收入下降0.5%，持续看好公司的AI产业链卡位优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月02日优于大市浙数文化（600633.SH）2025 年收入下降 0.5%，持续看好公司的 AI 产业链卡位优势核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.46 元总市值/流通市值15800/15800 百万元52 周最高价/最低价17.79/10.61 元近 3 个月日均成交额781.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-第三季度主业稳健，关注数据运营和AI 应用进展》 ——2025-10-30《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳中向上，AI 应用和数据运营业务进展迅速》 ——2025-08-13《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳健，AI 应用加速落地》 ——2025-04-07《浙数文化（600633.SH）-第三季度收入增长 26%，浙江大数据交易中心并表》 ——2024-11-01《浙数文化（600633.SH）-游戏和 IDC 业务稳健，上半年利润受投资收益拖累》 ——2024-08-122025 年公司收入同比下降 0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025 全年，公司收入 30.8 亿元，同比-0.5%；分业务看，在线游戏 / 在 线 社 交 / 技 术 信 息 / 数 字 营 销 业 务 收 入 分 别 同 比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归母净利润 5.7 亿，同比+11.9%。2）2025年第四季度，公司收入 9.3 亿，同比+0.2%；归母净利润 0.4 亿，同比+2.7%。3）4 月 1 日，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份 5.7 万股，占总股本的 0.0045%，彰显管理层对未来发展的信心。毛利率和整体费用率同比均有下降。公司 2025 年毛利率 49.3%，同比下降8.8 个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降 10.5/14.8/3.8/0.9 个百分点；归母净利率 18.6%，同比增长 2.1 个百分点。费用率整体下降 5.6 个百分点至 32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/+1.5/-0.1个百分点。公司将 AI 技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用 AI 技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用 AI 算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发、探索潮玩业务、布局 AI 漫剧；战旗网络自研的 3 种算法已通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了 2025 中超联赛浙江队主场等体育展示工作；数字文旅方面也上线了 AI 伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域 AI 旅行助手。2）数智技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省 95 家媒体提供技术服务，业务拓展至 26 个省市自治区；富春云科技推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台入驻数商会员达 1500 余家，上架数据产品 3000 多个，2025 年场内交易额明显增长。此外，淘宝天下的全案营销领域运用 AI 视频生产等工具取得突破。风险提示：AI 应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好 AIGC 时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司 2025 年主动缩减社交业务收入略有下滑，但营销、漫剧、潮玩成为新的增长点，我们维持盈利预测，预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 7.4/8.2 亿、新增 2028 年预测 8.7 亿；公司核心业务稳健、 AI 垂类应用和数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,0973,0813,4953,9444,380(+/-%)0.6%-0.5%13.4%12.9%11.1%净利润(百万元)512573740818869(+/-%)-22.8%11.9%29.2%10.5%6.4%每股收益（元）0.400.450.580.640.69EBITMargin18.9%17.1%22.9%21.8%20.9%净资产收益率（ROE）5.1%5.6%7.0%7.6%7.8%市盈率（PE）30.026.820.718.817.6EV/EBITDA19.920.117.316.215.7市净率（PB）1.531.501.461.421.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司收入同比下降 0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025 全年，公司收入 30.8 亿元，同比下降 0.5%；分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销业务收入分别为 12.4/2.1/6.6/9.3 亿元，分别同比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归母净利润 5.7 亿元，同比增长 11.9%；扣非后归母净利润 3.9 亿元，同比下滑 4.3%。2）2025 年第四季度，公司收入 9.3 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 0.4 亿元，同比增长 2.7%。3）4 月 1 日公告，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份 5.7 万股，占总股本的 0.0045%，增持股份金额合计 70.1 万元（不含交易费用），本次增持彰显管理层对未来发展的信心。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和整体费用率同比均有下降。公司 2025 年毛利率 49.3%，同比下降 8.8 个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降 10.5/14.8/3.8/0.9 个百分点，在线游戏毛利率的下降主要是由于会计准则调整；归母净利率 18.6%，同比增长 2.1 个百分点。费用率整体下降 5.6 个百分点至 32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8