公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月03日优于大市阳光电源（300274.SZ）公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价127.25 元总市值/流通市值263816/202291 百万元52 周最高价/最低价209.88/52.98 元近 3 个月日均成交额11100.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阳光电源（300274.SZ）-储能装机景气驱动，公司业绩稳步增长》 ——2025-09-08《阳光电源（300274.SZ）-公司签约全球最大储能项目，有望受益全球储能景气趋势》 ——2024-07-17公司 2025 年实现归母净利润 134.61 亿元，同比+21.97%。2025 年公司实现营收 891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利润 134.61 亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润 128.29 亿元，同比+19.98%；毛利率 31.8%，同比+1.8pct；净利率 15.1%，同比+1.0pct。其中 2025Q4 公司实现营收227.82 亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4 实现归母净利润 15.80亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4 毛利率 22.95%，环比-12.91pct，Q4 净利率 6.93%，环比-11.11pct。储能业务稳居核心支柱，全球竞争力持续强化。2025 年公司储能系统实现营收 372.9 亿元，同比增长 49.4%，毛利率 36.5%，同比-0.2pct。2025年公司储能系统出货量达 43GWh，同比增长 48.28%，其中海外发货占比83%。公司产品广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能业务营收占总营收 41.81%，核心支柱业务地位稳固。光伏逆变器稳健增长，全球龙头地位巩固。2025 年公司光伏逆变器业务实现营收 311.36 亿元，同比增长 6.90%；毛利率为 34.66%，同比+3.0pct。得益于全球能源转型加速，2025 年全球新增光伏装机 510GW，同比增长30%，公司光伏逆变器全球发货量达 143GW，连续 10 年位居全球第一，全球市占率稳定在 25%以上。把握 AI 新赛道，AIDC 电源业务加速布局。在 AIDC 电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC 供电”的一站式解决方案。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动、贸易壁垒等政策风险。投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润 156.8/184.8/204.1 亿元（原预测为145.95/150.84/162.9 亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为 17.9/15.2/13.7 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)77,85789,184106,390120,700133,192(+/-%)7.8%14.5%19.3%13.5%10.4%净利润(百万元)1103613461156791847620412(+/-%)16.9%22.0%16.5%17.8%10.5%每股收益（元）5.326.497.568.919.85EBITMargin19.0%19.2%18.1%18.8%18.5%净资产收益率（ROE）34.2%32.2%29.3%27.0%23.9%市盈率（PE）25.420.817.915.213.7EV/EBITDA22.919.217.014.513.7市净率（PB）6.985.644.413.502.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司全年实现营收 891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利润 134.61亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润 128.29 亿元，同比+19.98%；毛利率31.8%，同比+1.8pct；净利率 15.1%，同比+1.0pct。其中 2025Q4 公司实现营收 227.82 亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4 实现归母净利润 15.80 亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4 毛利率 22.95%，环比-12.91pct，Q4 净利率 6.93%，环比-11.11pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025 年上半年公司储能业务营收 178.03亿元，同比增长 127.78%，毛利 39.92%，同比下降 0.16pct。2025 年上半年全球锂电储能新增装机容量达到 109GWh，同比增长 68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，2025 年上半年公司储能业务营收占总营收 40.89%，首次超越逆变器成为核心收入支柱。光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025 年上半年公司光伏逆变器业务实现营收 153.27 亿元，同比增长 17.06%；毛利率为 35.74%，同比下降 1.9pct。得益于中国国内抢装需求爆发，2025 年上半年全球新增光伏装机 310GW，同比增长 60%，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，光伏逆变器全球竞争力及影响力持续提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3新能源开发业务营收小幅上升，毛利率同比提升。2025 年公司新能源投资开发业务实现营收 112.65 亿元，同比 + 12.8%，毛利率为 19.3%，同比 + 1.2pct。截至 2025 年底，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超 65GW，伴随着风电、光伏进入平稳增长周期，公司新能源开发业务将为业绩提供稳定支撑。把握 AI 新赛道，