8.31日市场快评：守得云开见月明

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2023 年 8 月 31 日 证券研究报告 [Table_Title] 守得云开见月明 ——8.31 日市场快评 [Table_Summary] 报告摘要：  自 7.24《risk on！困境反转的反击时刻》以来我们持续强调 7 月会议即为本轮“政策底”，近期政策密度已有提升（降低 ERP），而今晚地产政策是重大分水岭，进一步明确力度加码（提升 EPS）。中美 ERP之差反映中美宏观底色之差，其极端低值记录了历史上的典型政策底，基于这个数据我们持续强调 0724 政策底确立的判断。从 18 年、22 年等几轮典型的“政策底”来看， “定调转向”之后在 1 个月内密集配套出台政策组合拳已构成基准情形，前期政策力度到密度上均未达到市场期待的“基准假设”，也使得短期 risk on 遇到坎坷。 自 8.27 日财政部发布印花税减半征收以来，本周政策密度明显提升，围绕“活跃资本市场”与“调整优化地产政策”相继展开，有助于驱动 A 股ERP 从接近历史均值+1std 的位置向下回落；而 8.31 日晚《两部门调整优化差别化住房信贷政策》等地产政策超预期，进一步明确政策力度加码，将有效化解经济下行风险，有助于 A 股 EPS 预期的改善。  本轮新政在居民资产负债表修复欠佳的背景下意义重大，地产产业链行情借鉴历史上四轮地产放松周期的经验。8 月 31 日政策围绕首付比例下调、二套房利率政策加点下调、存量房贷利率调整三个方面展开优化，力度是 14 年 930 新政以来居首；由于地产也承载着劳动力就业、居民财富预期等深远的传导影响，将打消市场对于政策协同方面的顾虑，本次新政在当前企业/居民疫后资产负债表修复欠佳的背景下意义重大，也将对当前 A 股分子端的盈利预测形成提振。从历史上 2008 年、14 年、11 年、18 年四轮地产放松经验看地产链行情，地产股本身对于政策预期更敏感，启动时点同步于政策宽松预期（如地方性的松地产、降准降息等宽货币），行情持续 6-12 个月不等（行业涨幅在 50%-200%）；地产产业链相关行业启动时点与地产股基本同步，行情弹性与后续中观高频数据验证和业绩兑现更为相关（例如 08 年和 18 年基建投资同样复苏，支撑地产投资链业绩和股价表现优于销售链和地产股），行业指数涨幅 50%-250%不等。  守得云开见月，首推 risk on 受益的“困境反转”。 A 股中报大概率确认本轮“盈利底”，而“政策底”再度夯实，A 股守得云开见月明！ A股“估值沟壑”指向“困境反转”仍是目前最有性价比的方向，在此位置上的政策密度力度提升，继续带来困境反转的反击时刻——（1）首推 risk on 的主力品种（地产、券商）；（2）库存周期触底且收入预期改善的地产产业链（家电、家具、建材）；（3）“困境反转”里中报连续 2个季度提速的细分方向（重卡、船舶、工程机械）。  风险提示：地缘风险、海外紧缩风险，国内稳增长政策不及预期等。 图：A 股累计收入及利润同比增速 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 吴迪 SAC 执证号：S0260523020001 shwudi@gf.com.cn 请注意，郑恺,吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 盈利仍在探底，利润分配倾向下游:——23 年中报业绩速览 2023-08-31 恒指重回 2 万点的后市展望:——港股“战略机遇”系列之十七 2023-08-01 risk on！港股的反击时刻:港股“战略机遇”系列之十六 2023-07-25 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图1：0724确定本轮“政策底”——中美股市ERP之差反应中美宏观底色之差，其极端低值记录了“政策底” 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：A股各行业之间“估值沟壑”的对比 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 风险提示 大国博弈地缘政治风险、美联储紧缩程度超预期风险、国内稳增长政策、效果不及预期等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 5 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 [Table_ResearchTeam] 广发投资策略研究小组 戴 康 ： CFA，首席分析师，中国人民大学经济学硕士，12 年 A 股策略研究经验。 郑 恺 ： 联席首席分析师（行业比较），华东师范大学金融学硕士，8 年 A 股策略研究经验。 韦 冀 星 ： 资深分析师（大势研判、行业比较），美国杜兰大学金融学硕士，4 年 A 股策略研究经验。 倪 赓 ： 资深分析师（主题策略），中山大学经济学硕士，4 年 A 股策略研究经验。 吴 迪 ： 资深分析师（海外及港股策略），复旦大学经济学硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。 李 学 伟 ： 资深分析师（主题策略，专题研究），复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 杨 泽 蓁 ： 高级研究员（行业比较），上海财经大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 侯 蕾 ： 高级研究员（主题策略），复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 杨 藤 ： 研究员（海外策略），新加坡国立大学硕士，2023 年加入广发证券。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 [Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘