2023年中报点评：境外亏损拖累业绩，境内整合效果显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2023 年中报点评 境外亏损拖累业绩，境内整合效果显现 2023 年 08 月 31 日 ➢ 锦江酒店发布 2023 年中报，Q2 业绩复苏强劲：公司 23H1 公司实现营收68.06 亿元/YoY+32.15%；归母净利润 5.23 亿元/去年同期为-1.18 亿元；扣非归母净利润 3.73 亿元/去年同期为-2.47 亿元；非经常性损益达 1.50 亿元/同比+15.6%；经营活动产生的现金流量净流入 2.68 亿元/YoY+244.11%。分季度来看，23Q2 公司实现营收 38.84 亿元/YoY+42.76%；归母净利润 3.93 亿元/去年同期为 205.02 万元；扣非归母净利润为 2.81 亿元/去年同期为-2963 万元；非经常性损益达 1.12 亿元/同比+252%。整体业绩复苏表现强劲，公司合并营收、经营活动产生的现金流量净流入同比增长主要系公司旗下境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升所致；同时，归母净利的提升主要系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升及 23H1 无锡肯德基、苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 ➢ 经营数据恢复显著，RevPAR 数据 Q2 恢复度优于 19 年同期。1）境内酒店：Q2 境内中端酒店 RevPAR 为 2019 年同期的 96.18%；经济型酒店 RevPAR 为 2019 年同期的 100.06%；境内整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 109.30%。整体来看境内酒店复苏显著。根据 BI 数据显示，境内酒店 7 月 RevPAR为 2019 年同期的 116%，8 月 1-25 日 RevPAR 为 2019 年同期的 117%，可见暑期恢复态势延续，复苏表现良好。2）境外酒店：Q2 境外中端酒店 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 112.18%；经济型酒店 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的111.22%；境外整体平均 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 111.35%，境外酒店整体恢复同样表现良好。根据 BI 数据显示，境外酒店 7 月 RevPAR 为 2019年同期的 113%。 ➢ 周期性暑运旺季行情预期较好，门店逆势稳健扩张，结构持续升级。1）Q3预测：经公司测算，预计 2023 年第三季度境内整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 115%-120%；境外整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 110%-115%，体现公司对于暑期表现的信心程度。2）门店情况：23Q2 门店新开 353 家（净开270/退出 83），其中直营/加盟分别关 33/开 308 家，经济型/中高端分别净开19/254 家，门店结构不断升级。 ➢ 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，开店数、境内部分的盈利能力优化表现亮眼，充分体现了过去 3 年整合的效果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励/投资并购等工作推进，叠加 Q3 公司预期经营数据较好，有望进一步释放业绩、提振估值。我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 14/20/23 亿元，对应 PE 分别为29/20/18x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，管理费下降风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11008 15271 17652 19312 增长率（%） -3.4 38.7 15.6 9.4 归属母公司股东净利润（百万元） 113 1401 2006 2294 增长率（%） 18.7 1134.8 43.2 14.3 每股收益（元） 0.11 1.31 1.88 2.14 PE 362 29 20 18 PB 2.5 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 08 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 38.53 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）2023 年半年度业绩预告点评：业绩复苏表现亮眼，暑期旺季预期向好-2023/07/18 2.锦江酒店（600754.SH）2023 年一季报点评：业绩稳健复苏，整合深化拓新局-2023/05/05 3.锦江酒店（600754.SH）2022 年年报点评：23 年开启全面复苏，持续整合砥砺前行-2023/04/16 4.锦江酒店（600754.SH）2022 年业绩快报点评：22Q4 经营承压，看好后续景气向上整合深化-2023/04/10 5.锦江酒店(600754.SH)2022 三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎-2022/10/30 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11008 15271 17652 19312 成长能力（%） 营业成本 7364 8246 9532 10428 营业收入增长率 -3.44 38.73 15.60 9.40 营业税金及附加 128 122 141 154 EBIT 增长率 -51.04 498.97 20.81 9.11 销售费用 776 1069 1236 1352 净利润增长率 18.67 1134.76 43.18 14.34 管理费用 2348 3190 3530 3862 盈利能力（%） 研发费用 12 31 35 39 毛利率 33.10 46.00 46.00 46.00 EBIT 453 2713 3277 3576 净利润率 1.03 9.18 11.37 11.88 财务费用 475 764 706 579 总资产收益率 ROA 0.24 2.77 3.79 4.16 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率 ROE 0.68 7.82 10.49 11.31 投资收益 172 172 478 493 偿债能力 营业利润 462 2122 3049 3490 流动比率 0.89 1.09 1.18 1.26 营业外收支 33 26 26 26 速动比率 0.83 1.04 1.1