农夫山泉(09633.HK)茶饮高速增长叠加成本改善，收入业绩略超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【广发食品饮料&海外】农夫山泉（09633.HK） 茶饮高速增长叠加成本改善，收入业绩略超预期 [Table_Summary] 核心观点：  23H1 收入业绩略超预期，茶饮表现亮眼。公司发布 23 年中期业绩，23H1 公司收入 204.62 亿元，同增 23.27%，归母净利润 57.75 亿元，同增 25.33%，收入和净利润略超预期。分品类来看，23H1 包装饮用水/茶饮/功能饮料/果汁分别实现营业收入 104.42/52.86/24.57/16.86亿元，同比增长 11.69%/59.84%/21.45%/32.24%，茶饮的高增长预计主要由东方树叶贡献。公司利润增速高于营收，主因毛利率提升和行政费用率下降。23H1 公司毛利率为 60.16%，同比上升 0.89pct，上半年公司 PET 采购成本因国际原油价格变动有所提升，但纸箱、标签及部分饮料内容物的原料采购成本与去年同期相比有所下降，导致整体成本改善；销售费用率 22.95%，同比上升 1.19pct，主因广告和市场营销投入增大；行政费用率 4.69%，同比下降 0.59pct。  软饮多元化发展，公司有望实现长期稳健的增长。23 年随着消费动力恢复、消费者户外出行增加，饮料行业市场规模回升明显。公司的包装水业务基本盘稳健，茶饮、果汁和功能饮料等业务持续贡献增量，在多元化发展的战略下，我们认为公司有望实现长期稳健的增长。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计23-25年 公 司 收 入 分 别 为399.48/475.29/557.00 亿元，同比增长 20.18%/18.98%/17.19%；归母 净 利 润 分 别 为105.30/130.19/155.06亿 元 ， 同 比 增 长23.95%/23.63%/19.11%，EPS 分别为 0.94/1.16/1.38 元/股，对应 PE为 42/34/29 倍。参考可比行业龙头，我们给予公司 23 年 45 倍 PE 估值，对应合理价值 45.34HKD/股，维持“买入”评级。  风险提示。瓶装水消费升级不及预期；渠道扩张不达预期；食品安全。  如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为 0.9292。 盈利预测： [Table_Finance] CNY 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,696.41 33,239.19 39,947.58 47,528.76 55,699.56 增长率（%） 29.81 11.93% 20.18% 18.98% 17.19% EBITDA（百万元） 11,356.13 13,415.74 16,429.90 20,126.26 23,863.41 归母净利润（百万元） 7,161.79 8,495.25 10,530.26 13,018.93 15,506.21 增长率（%） 35.71 18.62% 23.95% 23.63% 19.11% EPS（元/股） 0.64 0.76 0.94 1.16 1.38 市盈率（P/E） 67.96 57.20 42.43 34.32 28.81 ROE（%） 34.53 35.27% 42.42% 43.57% 40.16% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 42.75 港元 合理价值 45.34 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 张子健 SAC 执证号：S0260523030002 zhangzijian@gf.com.cn 请注意，邓周贵,张子健并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发食品饮料&海外】农夫山泉（09633.HK）:22 年收入业绩符合预期，茶饮表现亮眼 2023-03-30 [Table_Contacts] -27%-19%-11%-3%5%13%08/2210/2212/2202/2304/2306/23农夫山泉恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 农夫山泉|公告点评 公司发布2023年中期业绩，23H1公司收入204.62亿元，同比增长23.27%；归母净利润57.75亿元，同比增长25.33%。收入和净利润略超预期，点评如下： 一、茶饮高速增长叠加成本改善，收入业绩略超预期 公司公告23H1收入204.62亿元，同比增长23.27%。分品类来看，23H1公司包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料分别实现营业收入104.42/52.86/24.57/16.86亿元，分别同比增长11.69%/59.84%/21.45%/32.24%；其他产品实现营收5.91亿元，同比下滑8.37%，茶饮料的高增长预计主要由东方树叶以及推出的新品所贡献，其他产品营收下滑主要因为公司继续执行聚焦重点品项的策略，故其他产品的销售有所减少。 公司23H1归母净利润57.75亿元，同比增长25.33%，业绩略超预期。公司23H1净利率为28.23%，同比增加0.47pct，主因毛利率提升和行政费用率下降。公司23H1毛利率为60.16%，同比上升0.89pct，上半年公司PET采购成本因国际原油价格变动有所提升，但纸箱、标签及部分饮料内容物的原料采购成本与去年同期相比有所下降，因此毛利率小幅提升；销售费用率22.95%，同比上升1.19pct，主要由于广告和市场营销投入增大；行政费用率4.69%，同比下降0.59pct。23H1公司其他收入9.01亿元，同比增长19.97%，主要为上市募集资金获得的外币带来的汇兑收益和定期存款带来的利息收入。 二、软饮多元化发展，公司有望实现长期稳健的增长 23年随着消费动力恢复、消费者户外出行增加，饮料行业市场规模回升明显，软饮料行业多元化、无糖化、健康化的发展趋势逐步显现。同时自2023年5月5日起，新发布的《工业产品生产单位落实质量安全主体责任监督管理规定》实施，督促企业落实主体责任，提升风险防控能力。软饮行业的健康化发展以及监管机关