宏观数据综述月报：经济仍有韧性，联储偏鹰再燃加息预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 经济仍有韧性,联储偏鹰再燃加息预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 8 月 31 日│中国内地 数据综述月报 2023 年 9 月海外宏观月报 美国增长超预期，但高频指标 PMI 和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象；美国通胀延续回落态势。美债供给、美国经济韧性以及鹰派央行导致全球金融条件收紧，各国国债收益率上升；日元欧元贬值带动美元走强。美欧央行行长杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，加息预期升温。 增长：8 月以来，美国增长超预期，但 PMI 和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象；欧元区 8 月增长动能进一步回落。零售、地产数据回暖推升美国三季度 GDP 增长预测。7 月美国零售和核心零售环比大幅回升至0.7%和 1.0%，或受返校消费提振；7 月美国新屋开工和销售环比分别录得3.9%和 4.4%，高于彭博一致预期的 1.1%和 0.9%；亚特兰大联储 GDP Now 模型将三季度 GDP 季比折年增速大幅上调至 5.9%。但 IHS PMI 和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象。美国制造业和服务业 PMI 分别为47.0 和 51.0，均低于预期；7 月新增非农 18.7 万人，低于预期的 20 万人；7 月岗位空缺回落超预期，离职率回到 2019 年水平，显示就业市场明显降温。欧元区增长动能回落超预期。8 月欧元区综合 PMI 从 7 月的 48.9进一步下行至 47.0，并创下 2020 年 11 月以来新低；相对稳健的服务业PMI 从 7 月的 50.9 降至 48.3，2023 年以来首次低于荣枯线。 通胀：美国通胀延续 6 月偏弱态势，与预期一致。7 月 CPI 和核心 CPI 录得 0.2%，持平预期和前值。分项来看，粘性较差的能源价格边际回落，食品价格小幅回升；半粘性的核心商品环比增速下降 0.2pct 至-0.3%，主要系二手车拖累。粘性较强的核心服务回升 0.1pct 至 0.4%，其中住房分项环比持平，而住房外其他核心服务小幅上行。 市场：美债供给超预期、美国经济韧性、美欧央行表态偏鹰导致美欧日长端利率一度显著上行，日元、欧元走弱带动美元指数上行，大宗商品价格涨跌互现。利率方面，8 月全球国债长端收益率一度明显上行，但月末出现明显回落：截至 8 月 29 日，美国、德国、日本 10 年期国债收益率分别较 7 月上升 15bp、4bp、6bp 至 4.12%、2.56%、0.67%。10 年美债利率月中一度升至 4.3%，创 2007 年以来新高。汇率方面，由于 YCC 调整未超市场预期、日央行多次干预以及美日利差大幅走阔，截至 8 月 29 日日元兑美元下跌 2.5%至 145.9。此外，美欧增长动能分化，美德利差扩大同样导致欧元贬值 1.1%至 1.08。日欧汇率偏弱带动美元指数上涨 1.6%至103.5。大宗商品方面，能源价格小幅下跌，黄金走弱。 政策：美欧央行在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，市场加息预期上行。8 月25 日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，强调增长超预期或者就业市场不继续放缓，联储可能需要进一步紧缩，未来货币政策决策依赖于数据。鲍威尔鹰派表态导致市场对 2023 年加息终值的预期上行 5bp 至 5.51%，2024 年降息次数降至 4 次。欧央行行长拉加德表态同样偏鹰，警告疫情后经济的结构性变化和更频繁的冲击可能带来长期持续的通胀压力，强调将确保利率处在限制性水平足够长时间以确保及时实现 2%的通胀目标。拉加德讲话后市场对欧央行加息预期小幅上行，预期 9 月加息的概率升至45%，加息终值上升 4bp 至 3.84%。 本月看点：8 月非农数据、美欧央行议息会议的前瞻指引。 风险提示：欧美央行“鹰派”超预期，海外衰退压力超预期加大。 股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储缩表规模扩大、海外国债收益率普遍上行 图表1： 美联储 8 月缩表规模扩大 图表2： 8 月美联储总资产总体下行，较 3 月低点进一步回落约 2000亿美元 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 8 月欧央行继续缩表，但日央行扩表 图表4： 7 月美、日、欧 M2 同比增速均回落 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 725 724 962 804 826 847 1,022 589 602 639 256 183 40 54 -68 -102 -241 -189 -252 -396 -343 -653 -331 -68 -636 -708 -192 -641 -745 (1,200)(800)(400)04008001,2002021年4月份2021年5月份2021年6月份2021年7月份2021年8月份2021年9月份2021年10月份2021年11月份2021年12月份2022年1月份2022年2月份2022年3月份2022年4月份2022年5月份2022年6月份2022年7月份2022年8月份2022年9月份2022年10月份2022年11月份2022年12月份2023年1月份2023年2月份2023年3月份2023年4月份2023年5月份2023年6月份2023年7月份2023年8月份（亿美元）美联储当月国债购买量（亿美元）8.34 8.14 8.08.28.48.68.89.022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07（万亿美元）美联储总资产0100200300400500600700800010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00011-0813-0815-0817-0819-0821-0823-08欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-0.50%0.56%-3.7 2.4 -1.6 (10)(5)05