首钢资源(0639.HK)精煤产量创新高，价格波动优于市

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 首钢资源 (639 HK) 通 精煤产量创新高，价格波动优于市 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.30 2023 年 8 月 31 日│中国香港 煤炭 焦煤价格及汇率不利影响拖累业绩表现；宣派中期分红 今年上半年公司实现营收 34.4 亿港币，同比下滑 26%；归母净利润 12.3亿港币，同比下滑 23%。利润下滑主要受到炼焦煤煤价下行以及人民币兑港币贬值影响。受益于公司的生产优化，在原煤产量小幅下滑的情况下精焦煤产量大幅提升 7%。上半年平均售价随行就市有明显回落，但表现优于市场；生产成本稳中有降。公司整体毛利同比下滑 26%，但毛利率微扩 1 个百分点至 65%。公司宣派 1H23 中期股息每股 0.1 港币，对应派息率 41%，高比例分红延续。虽然我们认为短期内焦煤价格中枢或在基本面宽松的环境下继续承压，但考虑到公司精简优质资产的高效运营稳定以及持续的高比例分红，维持“买入”评级，目标价 3.3 港币（0.95x 23E BVPS 与公司自2007 年以来历史 PB 均值一致），23-25E EPS 为 0.47/0.47/0.48 港币。 生产优化带动精煤产量创新高 1H23 公司的兴无煤矿、金家庄煤矿和寨崖底煤矿三座优质矿山共生产原煤266 万吨，同比小幅减少 1.5%；但受益于生产技术优化带动的回收率提升，精焦煤产量同比增加 6.9%至 186 万吨。虽然今年上半年焦煤市场供需恶化影响，但受益于稳定的大客户销售结构，公司上半年精焦煤平均实现售价跌幅小于市价，同比下滑 22%至 1,973 元/吨。1H23 公司单位原煤生产成本同比下滑 4.3%至 400 元/吨，降幅主要来自按煤价征收的资源税费减少（-20元/吨）以及原料成本下降（-4 元/吨）影响，但部分降幅被原煤产量损失所抵消。精煤加工费受产量提升影响同比下降 15%至 40 元/吨。 焦煤价格在 2H23 或难有大幅反弹 2023 年来四个影响因素驱动焦煤供应端宽松：1）蒙古焦煤在运输恢复后进口量的大幅增长；2）俄煤销售目的地向亚洲转移给中国带来的进口增量；3）澳煤作为优质主焦煤，在进口放开后进口量提升对国内配焦煤的供给撬动；4）动力煤价格下移，原本流向动力煤的部分配焦煤将重新流回焦煤供给。我们预计这将为国内的焦煤全年供给增加约 3,500-4,000 万吨的增量。相对于增长较为明确的供应端，下游地产表现疲弱，通过地产链传导作用影响需求端增量，供需整体宽松背景下焦煤价格在下半年或难有大幅反弹。 风险提示：煤价表现不及预期；项目进展慢于预期。 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 3.30 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 2.26 市值 (港币百万) 11,417 6 个月平均日成交额 (港币百万) 24.33 52 周价格范围 (港币) 1.83-2.96 BVPS (港币) 3.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 7,076 8,215 7,187 7,187 7,187 +/-% 77.00 16.10 (12.50) 0.00 0.00 归属母公司净利润 (港币百万) 2,538 2,715 2,360 2,393 2,430 +/-% 135.00 7.00 (13.00) 1.00 2.00 EPS (港币，最新摊薄) 0.50 0.54 0.47 0.47 0.48 ROE (%) 13.93 14.36 12.17 11.10 9.94 PE (倍) 4.50 4.20 4.84 4.77 4.70 PB (倍) 0.66 0.68 0.64 0.57 0.51 EV EBITDA (倍) 2.52 1.86 2.51 1.40 1.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1581.01.52.02.53.0Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(港币)首钢资源相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 首钢资源 (639 HK) 图表1： 主要经营及财务数据 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 经营数据 原煤 产量(千吨) 2,250 2,700 2,610 2,560 2,700 2,550 2,660 精煤 产量(千吨) 1,500 1,730 1,450 1,750 1,740 1,490 1,860 销量(千吨) 1,470 1,790 1,630 1,670 1,740 1,580 1,790 主要财务数据 (百万港币) 主营收入 1,820 2,177 2,444 4,632 4,663 3,552 3,442 主营业务成本 (871) (1,256) (1,226) (1,455) (1,656) (1,269) (1,210) 毛利润 948 921 1,218 3,177 3,007 2,283 2,233 毛利率 (%) 52.1% 42.3% 49.8% 68.6% 64.5% 64.3% 64.9% 销售及管理费用 (218) (280) (240) (238) (256) (300) (222) 其他主营业务收入净额 20 135 48 100 (46) (166) 29 营业利润 751 775 1,026 3,038 2,704 1,817 2,039 营业利润率 (%) 41.2% 35.6% 42.0% 65.6% 58.0% 51.1% 59.2% 财务费用净额 59 36 31 38 46 60 82 税前利润 803 810 1,056 3,076 2,750 1,876 2,121 税费开支 (218) (208) (283) (789) (813) (504) (602) 少数股东损益 36 71 100 422 330 263 286 归母净利润 549 531 673 1,865 1,607 1,109 1,233 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 首钢资源 PE-Bands 图表3： 首钢资源 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 061319Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21 May-22Oct-22Mar-23Aug-23(港币)首钢资源5x10x15x20x25x06Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21 May-22Oct-22Mar-23Aug-23(港币)首钢资源0.5x0.7x0