中航产融(600705)信托主动转型，产融协同深化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航产融 (600705 CH) 信托主动转型，产融协同深化 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.55 2023 年 8 月 31 日│中国内地 其他多元金融 信托业务转型，产融协同深化 公司 2023 年上半年营业总收入 83 亿元，同比-2.29%；归母净利润同比-45.39%至 7.3 亿元，EPS0.08 元，同比-46.67%；加权 ROE1.78%（未年化），同比-1.45pct。其中，23Q2 单季度营业总收入 45.22 亿元，较 23Q1环比增长 19.54%；归母净利润 5.58 亿元，较 23Q1 的 1.67 亿元大幅增长。23H1 业绩下滑主要系投资类收入波动及计提信用减值损失同比增加所致。考虑到当前市场环境，我们适当下调投资类收入等假设，预计 2023-25 年EPS 分别为 0.23/0.27/0.32 元（前值为 0.32/0.38/0.43 元），可比上市金控2023 年平均 PE 估值（朝阳永续一致预期）为 16x，考虑到公司信托主动转型，产融协同深化，给予 2023 年 PE20x，对应目标价 4.55 元（前值为4.74 元），维持增持评级。 租赁业务利润稳健，产融结合优势显著 2023 年上半年中航租赁营业总收入 46.9 亿元，同比+10%；净利润 10.1 亿元，同比-0.15%，保持稳定态势。公司扎根实体经济，努力发挥融资租赁优势，构建协同机制，积极探索产融结合发展路径。同时，加速建设“数字中航资本”目标，科技赋能产业金融集成服务；产业链供应链金融聚焦主业，轻资产模式提升服务效率；通过融融结合以及与第三方金融机构开放合作，提升整体市场竞争力。 证券期货业务下滑，信托业务营收下降 中航证券 2023 年上半年营业总收入 8.7 亿元，同比-18.95%；净利润 2.6亿元，同比-21.74%，业绩表现有所拖累。中航期货 23H1 营业总收入 0.3亿元，同比-6.5%；净利润-0.03 亿元，同比转负，在期货经纪业务方面波动明显。中航信托营业总收入 9.9 亿元，同比-37.86%；净利润 4.4 亿元，同比-41.94%。信托是集团业务布局的重点，优质资产、净资本规模等核心指标居行业前列。下半年可继续依托集团资源优势，积极贯彻落实国家政策和行业政策要求，深入推进业务转型，持续提升服务实体经济和风险管 理能力，优化信托资产投向，稳中求进实现数字化转型、高质量发展。 持续深化发展战略，构建增长第二曲线 公司不断完善优化战略布局、加强核心能力建设，强化服务主业及实体经济、推动自身战略业务转型、持续提升自身战略发展及能力建设，建立持续的竞争优势。同时，依托科技驱动，协同实业发展，助力航空强国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。我们认为，公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势，持续深化战略发展，构建增长第二曲线。 风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 4.55 收盘价 (人民币 截至 8 月 31 日) 3.68 市值 (人民币百万) 32,476 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 541.85 52 周价格范围 (人民币) 3.00-5.76 BVPS (人民币) 4.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 19,084 18,155 17,606 18,540 19,413 +/-% 4.05 (4.87) (3.02) 5.31 4.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,471 1,680 2,009 2,403 2,812 +/-% 36.56 (62.42) 19.57 19.58 17.04 EPS (人民币,最新摊薄) 0.50 0.19 0.23 0.27 0.32 PE (倍) 7.37 19.79 16.53 13.82 11.81 PB (倍) 0.87 0.90 0.87 0.83 0.79 ROE (%) 10.17 4.02 5.34 6.14 6.86 ROA (%) 1.46 0.62 0.61 0.65 0.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16113.003.754.505.256.00Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(人民币)中航产融相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航产融 (600705 CH) 图表1： 中航产融营业总收入及归母净利润同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中航产融可比公司估值 代码 公司名称 一致预期 PE（2023E） 600643 CH 爱建集团 28.7 600390 CH 五矿资本 8.8 000617 CH 中油资本 14.4 000987 CH 越秀资本 12.0 平均值 16.0 注：数据来源于朝阳永续一致预期，截至 2023 年 8 月 31 日 资料来源：朝阳永续，华泰研究 图表3： 中航产融 PE-Bands 图表4： 中航产融 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2015201620172018201920202021202223H1营业总收入YoY归母净利润YoY0613Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21 May-22Oct-22Mar-23Aug-23(人民币)中航产融5x10x15x20x25x0613Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21 May-22Oct-22Mar-23Aug-23(人民币)中航产融0.7x0.8x1.0x1.2x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中航产融 (600705 CH) 盈利预测 利润表 资产负债表 会计年度（人民币百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E