丰林集团(601996)钦州工厂产能释放，收入表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 丰林集团 (601996 CH) 钦州工厂产能释放，收入表现亮眼 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 3.48 2023 年 8 月 31 日│中国内地 轻工制造 钦州工厂产能释放，23H1 营收同增 39.84%，维持“增持”评级 公司 23H1 实现营收 10.93 亿元（yoy+39.84%），归母净利 3541 万元（yoy-14.03%），扣非净利 3658 万元（yoy+2.72%），上半年利润增速不及收入主要系人造板价格承压等影响下毛利率下行所致。其中 Q2 营收 6.68亿元（yoy+64.84%），归母净利 4555 万元（yoy+387.44%），收入高增主要系钦州工厂投产后订单增加所致，Q2 单季利润增速较高主要系收入高增速下管理费用率得到摊薄以及去年同期基数低所致。考虑到钦州工厂产能释放，我们上调人造板收入预测，预计 23-25 年归母净利分别为 1.50、1.84、2.19 亿元（前值 1.39/1.70/2.07 亿元），对应 EPS 为 0.13/0.16/0.19 元，BPS 为 2.58/2.74/2.94 元，参照 2018 年以来公司 1.35 倍 PB(LF)均值，给予 23 年 1.35 倍 PB，目标价 3.48 元（前值 3.55 元），维持“增持”评级。 人造板收入放量增长，林木业务阶段性承压 分业务拆分，不考虑分部间抵消，23H1 人造板业务营收同增 46.4%至 10.34亿元，其中：1）刨花板方面，公司钦州工厂逐步形成稳定客群，惠州工厂周边新客户拓展进展良好。F4 星板销量同比增长 78%，销量占比大幅提升。2）中纤板方面，持续推进产品差异化升级，获取传统领域细分市场增量，上半年新开发无醛镂铣板客户 11 家，公司产品在装修墙板、家电电子等新领域得到应用。此外，23H1 林木业务营收同降 48.50%至 0.24 亿元。 销售毛利率同比下降 4.81pct，期间费用率同比下降 3.23pct 23H1 销售毛利率同降 4.81pct 至 8.7%，我们判断主要系人造板价格承压、高毛利率的林木业务营收占比下滑等所致；23H1 期间费用率同降 3.23pct至 6.3%，其中销售费用率同增 0.12pct 至 0.6%，主要系公司开拓中纤板市场及钦州工厂投产后新增销售费用所致；管理+研发费用率同降 2.81pct 至5.8%，主要系收入增长之下对费用的摊薄效应增强所致；财务费用率同降0.54pct 至-0.1%，主要系公司汇兑收益增加及利息费用减少所致。 人造板行业龙头，客户资源优质丰富 制造端，作为国内领先的人造板行业龙头企业，公司在广西南宁、百色和安徽池州拥有 3 家纤维板工厂，在广西南宁、钦州和广东惠州拥有 3 家刨花板工厂，合计产能规模达 180 万 m³，同时通过智能制造提升精细化管理水平，生产制造优势领先。销售端，公司持续深耕人造板创新研发及产品生产，客户广泛分布于定制及成品家具、木地板、木门、窗帘制品、PCB 线路板、洗衣机盖板、房地产等多项领域，客户资源优质丰富。 风险提示：下游需求不及预期，原材料成本上行，客户拓展不及预期。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 3.48 收盘价 (人民币 截至 8 月 31 日) 2.63 市值 (人民币百万) 3,013 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 18.32 52 周价格范围 (人民币) 2.38-3.12 BVPS (人民币) 2.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,066 2,053 2,612 3,024 3,415 +/-% 18.73 (0.66) 27.24 15.79 12.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 167.57 45.36 149.98 184.45 218.69 +/-% (2.83) (72.93) 230.68 22.98 18.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.04 0.13 0.16 0.19 ROE (%) 5.92 1.59 5.08 5.89 6.52 PE (倍) 17.98 66.43 20.09 16.33 13.78 PB (倍) 1.07 1.07 1.02 0.96 0.90 EV EBITDA (倍) 9.83 16.44 9.83 8.74 7.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)0242.02.53.03.54.0Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(人民币)丰林集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 丰林集团 (601996 CH) 图表1： 丰林集团 PB（LF）及历史中枢 图表2： 2005 年以来家具零售额累计同比增速情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 丰林集团 2013 年以来营业收入及增速 图表4： 丰林集团 2013 年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 丰林集团 2013 年以来销售净利率、毛利率情况 图表6： 丰林集团 2013 年以来各项费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表7： 丰林集团 PE-Bands 图表8： 丰林集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09市净率PB(LF)历史中枢-40%-20%0%20%40%60%80%2005/012005/112006/092007/072008/052009/032010/012010/112011/092012/072013/052014/032015/012015/112016/092017/072018/052019/032020/012020