三一重工点评报告：中报业绩超预期，工程机械龙头国际化表现亮眼、盈利能力提升

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工(600031) 报告日期：2023 年 08 月 31 日 中报业绩超预期，工程机械龙头国际化表现亮眼、盈利能力提升 ——三一重工点评报告 事件：三一重工发布 2023 年半年报。 投资要点 ❑ 上半年业绩大增 29%，单二季度明显修复，经营质量显著提升 2023 年半年度营收 399.15 亿元，同比下滑 0.33%，归母净利润 34 亿元，同比增长 29.07%，超市场预期。单二季度营收 219.18 亿元，同比增长 10.88%，归母净利润 18.88 亿元，同比增长 80.81%，业绩明显修复。上半年公司保持着较高的回款水平，单二季度经营活动净现金流 19.72 亿元，同比增长 225.6%，货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平。 ❑ 产品售价提升，结构优化，叠加成本降低等影响，上半年盈利能力大幅提升 公司上半年毛利率 28.21%，同比提升 5.71 pct，净利率 8.85%，同比提升 1.97 pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.48%、 3.26%、 7.2%、 -2.48%，同比+ 0.34pct、+ 0.14pct、 -0.13pct、 -0.8pct，盈利能力大幅提升系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。单二季度看，毛利率 28.72%，同比提升 5.88 pct，净利率 8.92%，同比提升 3.35 pct，自 2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。上半年各产品、国内外毛利率均全面提升，海外市场毛利率比国内高出 6.6pct。随着国外收入占比进一步提升，毛利率水平有望持续改善。 ❑ 核心产品竞争力凸显，上半年中大挖市占率提升 5pct，超大挖国内市占率第一 上半年，挖掘机械： 销售收入 151.50 亿元，国内市场上连续第 13 年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。混凝土机械： 销售收入 83.95 亿元，稳居全球第一品牌。起重机械： 销售收入达 73.64 亿元；履带起重机国内整体市占率超 40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；根据 AEM 数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。路面机械： 销售收入 13.63 亿元，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。 ❑ 国际化成果显著，上半年国际销售增长 36%，海外市场有望保持较速增长 2023 年上半年，国际销售收入 224.66 亿元，同比大幅增长 35.87%，国际收入占营业收入比重 56.88%，分区域：亚澳区域 89.38 亿元，增长 22.07%；欧洲区域81.82 亿元，增长 71.56%；美洲区域 39.58 亿元，增长 22.65%；非洲区域 13.88亿元，增长 14.14%。分产品：挖掘机械 99.57 亿元，同比增长 31.79%；混凝土机械 45.08 亿元，同比增长 13.74%；起重机械 37.63 亿元，同比增长 57.68%；路面机械等其他产品 42.38 亿元，同比增长 61.2%，海外高增长有望持续。 ❑ 盈利预测：预计 2023-2025 年归母净利润为 64 亿、83 亿、103 亿元，同比增长50%、29%、25%，对应 PE 为 21、16、13 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.49 总市值(百万元) 131,457.47 总股本(百万股) 8,486.60 股票走势图 相关报告 1 《员工持股计划凸显信心，工程机械行业触底龙头业绩将拐点向上》 2023.06.15 2 《完成股份回购；从中国工程机械龙头逐步迈向全球龙头》 2023.05.05 3 《一季度盈利能力提升明显，工程机械龙头业绩有望拐点向上》 2023.04.26 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 80822 89104 108046 128525 (+/-)(%) -24% 10% 21% 19% 归母净利润 4273 6401 8272 10309 (+/-)(%) -64% 50% 29% 25% 每股收益(元) 0.50 0.75 0.97 1.21 P/E 31 21 16 13 资料来源：浙商证券研究所 -14%-7%1%9%16%24%22/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08三一重工上证指数三一重工(600031)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：公司主要财务数据 2023 年以挖机为代表的工程机械行业有望筑底向上，叠加公司毛利率由于结构性优化，原材料价格及海运费等利好，有望上行，费用优化空间大，公司利润有望拐点向上。 图1： 2023H1 营业收入 399.15 亿元，同比下滑 0.33% 图2： 2023H1 归母净利润 34 亿，同比增长 29.07% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2023H1 毛利率、净利率为 28.21%、8.85%，均提升明显 图4： 2022 年 ROE（摊薄）6.58%，有望筑底向上 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图5： 2023H1 海外销售品类中，路面机械、起重机械增长较快 图6： 2023H1 海外销售区域中，欧洲区域增长最快 资料来源：公司公告，浙商证券研究所，（单位：亿元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所，（单位：亿元） (30)(20)(10)01020304050607002004006008001,0001,2002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业总收入（亿元）增长率（%）(200)02004006008001,0000204060801001201401601802017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1归母净利润（亿元）增长率（%）051015202530352017年2018年2019年2020年2021年2022年202