徐工机械中报点评报告：中报业绩超预期，工程机械龙头新兴板块发力、国际化表现突出

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐工机械(000425) 报告日期：2023 年 08 月 31 日 中报业绩超预期，工程机械龙头新兴板块发力、国际化表现突出 ——徐工机械中报点评报告 事件：徐工机械发布 2023 年中报 投资要点 ❑ 2023 年中报业绩超预期，单二季度业绩显著修复，盈利能力提升显著 2023H1 营收 512.78 亿元，同比下降 4.78% ，归母净利润 35.89 亿元，同比下降2.1%，毛利率 22.86%，同比提升 6.6pct，净利率 6.85%，同比提升 0.69pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.72%、2.1%、4.04%、-0.62%，同比提升 2.14pct、0.82pct、0.21pct、1.06pct。上半年国内下游需求持续下行、竞争不断加剧，海外景气度保持较高景气度。原材料价格、海运费回落及销售结构优化，公司毛利率实现大幅提升。单二季度，营收 273.85 亿元，同比微增 0.1% ；归母净利润 20.66 亿元，同比增长 29.35% ，毛利率 23.06%、同比提升 5.69 pct，净利率 7.14%，同比提升 1.99pct。 ❑ 传统板块：土方、混凝土机械毛利率提升，起重机国际化凸显，板块稳中有升 土方机械：毛利率同比提升 2.22pct。起重机械：汽车起重机国际化收入占比同比提升 13.91pct。履带起重机国际化收入同比增长 66.6%，市场占有率领跑行业。塔机、升降机占有率分别提升 1.46pct、1.31pct。随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车收入增长 40.5%，占有率行业第一。混凝土机械：毛利率同比提升 0.98pct。道路机械：收入同比增长 66.45%，毛利率同比提升 2.24pct，压路机、摊铺机、平地机保持国内第一，铣刨机、沥青站进位至国内第一。 ❑ 新兴板块：上半年收入增长 45%，在总营收中占比提升至 24%，增量贡献明显 高空作业机械板块收入同比增长 56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二。矿业机械收入增长 40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。环卫机械收入和占有率增幅跑赢行业。港口机械继续保持增长势头，国际化收入增长 1.27 倍，主营收入增长 11.53%。叉车持续打造电动化产品优势，收入增长 1.15 倍，成为公司绿色化产业的典型示范。农业机械开始发力、逐步开花结果，拖拉机、收获机批量交付。 ❑ 国际化：上半年海外收入增长 34%，海外有望维持较高增长，国际化稳步推进 上半年公司整体国际化收入 209 亿元、同比增长 33.5%，国际化收入占比升至40.75%。上半年，出口收入再创历史新高，多数区域高速增长：西亚北非、中美洲增长超 200%，欧洲增长超 150%，中亚、北美增长近 100%；多数产品高速增长：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超 300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超 100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超 50%，挖掘机、越野吊增长超 20%。 ❑ 盈利预测：预计 2023-2025 年归母净利润为 61、80、101 亿元，同比增长 41%、33%、26%，当前股价对应 PE 为 12、9、7 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：基建、地产投资不及预期；原材料价格波动；出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.98 总市值(百万元) 70,660.67 总股本(百万股) 11,816.17 股票走势图 相关报告 1 《海外高景气叠加毛利率大幅提升，业绩有望持续修复向上》 2023.04.29 2 《控股股东增持股份，“新徐工”彰显信心与活力》 2023.04.03 3 《新徐工新气象：工程机械筑底向上+内部活力释放驱动业绩上行》 2023.04.02 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 93817.12 104511.15 118819.79 137209.16 (+/-)(%) 11.25% 11.40% 13.69% 15.48% 归母净利润 4307.10 6058.42 8036.64 10104.24 (+/-)(%) -23.29% 40.66% 32.65% 25.73% 每股收益(元) 0.36 0.51 0.68 0.86 P/E 16.41 11.66 8.79 6.99 资料来源：浙商证券研究所 -14%-2%11%24%37%49%22/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08徐工机械深证成指徐工机械(000425)公司点评 ··· http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：公司主要财务数据 图1： 2023H1 营业总收入 512.78 亿，同比下滑 4.78% 图2： 2023H1 归母净利润 35.89 亿，同比下滑 2.1% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 图3： 2023H1 毛利率、净利率分别为 22.86%、6.85% 图4： 2022 年 ROE（摊薄）、ROA 分别为 8.09%、3.01% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 附录 2：挖掘机行业销量及开工率 图5： 2023 年 7 月单月挖掘机销量 12606 台，同比下滑 30% 图6： 2023 年 7 月小松开工小时数 89.4 小时，同比下滑 8.7% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 (40)(20)02040608001002003004005006007008009001,0002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1营业总收入（亿元）增长率（%）(100)(50)05010015020025030035040045001020304050602016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1归属母公司股东的净利润（亿元）增长率（%）05101520252016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1毛利率（%）净利率（%）0246810121416182016年2017年2018年