钼行业专题报告：供稳需强，钼价波澜再起

11中邮证券2023年8月18日供稳需强，钼价波澜再起——钼行业专题报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|首次覆盖李帅华/魏欣中邮证券研究所 新材料团队2投资要点➢ 钼战略性属性显著，我国储量/产量/消费量居世界前列：钼是重要的战略性资源，全球钼储量主要分布在中国、秘鲁、美国、智利和俄罗斯。2022年全球钼产量为26.21万吨，其中2022年中国钼产量占比全球40%，储量占比30%，消费量占比43%，是全球最大的钼生产国、储量国和消费国。➢ 全球供给稳定，增量有限：全球钼矿产量相对稳定，其中国内主力矿山基本没有扩产计划，新建矿山23/24年预计新增产量0.7/1.1万吨，最大在建矿山沙坪沟钼矿预计2026年建成。海外钼资源以铜钼矿为主，受铜矿品位下降影响，主力矿山钼产量或有下滑，主要增量来自泰克资源QB2项目， 24/25年钼产量提高0.64/0.8万吨。➢ 需求复苏超预期：钼下游约有79%集中在钢铁领域，7月钢厂招标量超出预期，下半年钢铁行业PMI有望维持在50%以上，支撑钼铁价格上涨。中长期看，钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计2023-2025年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达3.98%/4.37%，供需缺口为2.74/2.57/3.10万吨。➢ 投资建议：建议关注金钼股份、洛阳钼业。➢ 风险提示：钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度超预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明mNvMmOmPnMrRnRxPrNrNpObR8Q6MsQmMoMmPfQqQuMfQsQnM9PqRsMMYpPmMxNqRrN3供给：增量有限，产量稳定二行业公司对比四目录一钼：重要的战略资源需求：下游超预期复苏三44一钼：重要的战略资源51.1 钼是全球重要的战略资源◼ 钼（Molybdenum)， 化学符号Mo，原子序数为42，是一种非常重要的战略资源。钼单质为银白色金属，硬而坚韧，具有导电性和导热性强、膨胀系数小、高温强度高、加工性能稳定、受压较易加工等优良独特性能。钼矿物种类约30多种，其中具有工业价值的主要是辉钼矿，其次是彩钼矿和硫钼矿，另外，在钼矿床中的氧化带常发现钼华、铁钼华、钼钙矿、钼铅矿和含钼针铁矿等矿物。◼ 全球钼矿分布集中。全球钼矿资源大多集中在南北美洲、亚洲的中国和独联体国家，其次是东欧。而非洲、大洋洲和大多数亚洲国家钼资源很少。据美国地质调查局统计数据，全球钼储量主要分布在中国、秘鲁、美国、智利和俄罗斯。图表1：常见的钼矿资料来源：《全球钼矿资源现状及市场分析》，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：全球钼矿分布图资料来源：金属矿山，中邮证券研究所61.2 钼产业链介绍◼ 钼行业属于矿产采选加工行业，行业大型企业多采取采矿、选矿、冶炼、加工等一体化全产业链条模式。◼ 从产业链看，中国钼行业产业链上游为矿山，主要负责钼矿的采选和钼精矿的生产；◼ 钼铁是钼的常见销售形式，常用于炼钢时的添加剂。中游为钼矿的冶炼、加工环节，产品形态包括钼铁、钼酸铵、钼棒。钼丝等。◼ 下游应用涉及钢铁、军工、石化等多个领域。钼及其合金在冶金、电气、化工、农业、军工和宇航等方面有着广泛的应用及良好的前景（各种合金钢的添加剂，或与钨、镍、钴、锆、钛、钒、铼等组成高级合金，以提高其高温强度、耐磨性和抗腐性。含钼合金用于制造飞机金属构件、机车和汽车上的耐蚀零件，也用于制造军舰、坦克、枪炮、火箭、卫星的合金构件和零部件等于钢材行业、石油化工、传感器、核能工业、军工材料、LCD显示器等。图表3：钼产业链资料来源： 中商产业研究院 ，中邮证券研究所请参阅附注免责声明71.3 22年供需失衡，钼价创近17年新高◼ 2008年之前，中国经济持续快速发展拉动钢铁行业需求，钼价一路走强，最高攀至6250元/吨度，后由于不锈钢厂减产及钼精矿供应增加等原因，2005年底钼价向下调整，2006-2008年基本在4000元/吨度震荡。◼ 2008年，受金融危机恐慌因素影响，国际钼市场需求迅速恶化，各大钢厂纷纷取消订单，易商迫于套现获利不断大幅下调售价，钼价因此节节下挫。◼ 2009-2016年，全球经济处于下行周期，钼价虽有反弹但整体仍维持向下趋势。◼ 2017-2021年，价格震荡缓升。经历08-16年的大幅下跌，国内钢铁行业景气度反转向好，钼铁价格逐渐走强，多次迎来跳涨，但总体上涨幅度不明显，仍保持在较低水平。◼ 2022年供需失衡，钼价创近17年新高。22年3季度起，钼价一路攀升，一直持续到2023年2月中旬，最高达到5570元/吨度，创下近17年来的新高，原因包括海外因铜矿品位下滑及公共事件等因素影响产量下滑，国内同样因限电等因素减产，需求端风电、光伏、汽车产业景气向上，制造业升级带动高附加值合金钢占比提升，钼价持续上涨。图表4： 2010-2023年钼精矿价格（元/吨度）资料来源：安泰科，iFind ，钨钼云商，中邮证券研究所请参阅附注免责声明81.4 钼产品进出口呈下滑趋势◼ 国外矿山减产，2020年起进口量下滑。从2017年开始，由于国内供需缺口的原因，钼精矿等原料的净进口值逐年增大，后续随着国外减产，2020-2022年进口量逐渐下降。◼ 钼铁总体以出口为主，21年创历史新高。2017-2020年出口量连续小幅下降，2021年钼铁净出口总量15250吨，创历史新高，后续逐渐下降，原因包括2020受疫情影响，导致海外市场现货偏紧，导致21年海外采购增加，钼铁出口量激增。21年以后，出口量逐渐下降。图表5： 2017-2023年国内钼铁进出口量（吨)资料来源：海关总署，中邮证券研究所，注：2023年为1-6月数据请参阅附注免责声明图表6：2017-2023年国内钼精矿进出口量（吨）资料来源：海关总署，中邮证券研究所，注：2023年为1-6月数据99二供给：增量有限，产量稳定102.1 中国钼资源丰富，储量/产量居全球首位◼ 根据国际钼协会（IMOA）最新公布的数据，2022年全球钼产量为26.21万吨，比2021年下降了1%。而全球钼消费量为28.64万吨，比前一年增长了约3%。◼ 产量端：中国仍然是最大的钼生产国。2022年中国钼产量为11.28万吨，比2021年增加了12%。南美是第二大钼生产地区，产量为75613吨，下降了8%。北美地区的产量减少了13%，下降到5.08吨。其他地区的产量增加了2%，从2021年的2.23吨增加到2.29吨。◼ 储量端：中国钼矿储量位居世界第一。根据USGS披露，2022年中国钼矿储量为370万吨，占比30.83%；美国储量为270万吨，排名第二，占比22.5%；秘鲁和智利储量分别为240万吨和140万吨图表7：2022年全球钼产量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所图表8：2022年全球钼储量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明112.2 国内钼矿资源分布◼ 中国拥有丰富的钼矿资源。国内的钼矿床可以划分为六大成矿带，包括东北钼成矿省、燕辽钼成矿带、秦岭钼成矿带、长江中下游钼成矿区、华南钼成矿区和三江钼成矿带。这些成矿带中分布了不同