上半年收入同比增长33%，加大研发投入积极拓展新核心部件

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入奕瑞科技（688301.SH）上半年收入同比增长 33%，加大研发投入积极拓展新核心部件核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价247.00 元总市值/流通市值25137/14235 百万元52 周最高价/最低价549.01/229.00 元近 3 个月日均成交额101.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奕瑞科技（688301.SH）-一季度收入同比增长 35%，加大研发投入布局新技术新产品》 ——2023-05-01《奕瑞科技（688301.SH）-2022 年收入同比增长 30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局》 ——2023-03-21《奕瑞科技（688301.SH）-第三季度收入同比增长 43%，发行可转债开启成长新征程》 ——2022-10-31《奕瑞科技（688301.SH）-二季度扣非利润同比增长 48%，多产品线顺利推进》 ——2022-08-29《奕瑞科技（688301.SH）-一季度扣非归母净利润同比增长 65%，动态新品持续放量》 ——2022-04-272023 年上半年营业收入同比增长 32.83%，扣非归母净利润同比增长 25.86%。公司 2023 年上半年实现营收 9.57 亿元，同比增长 32.83%；归母净利润 3.25亿元，同比增长 17.43%；扣非归母净利润 3.46 亿元，同比增长 25.86%。单季度看，2023 年第二季度实现营收 5.17 亿元，同比增长 31.22%；归母净利润 1.88 亿元，同比增长 7.05%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比增长 22.04%。公司收入维持高增长，主要得益于探测器收入保持稳健增长，高压发生器及其他核心部件等新产品收入实现快速增长。毛利率保持较高水平，公允价值变动损益和转债利息费用对利润端造成短期压力。公司上半年利润增速略慢于收入增速，主要系公司上半年因持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债，产生公允价值变动损益-0.63 亿元，此外公司可转债产生利息费用 0.14 亿元，均对利润造成压力。盈利能力方面 ， 2023 年 上 半 年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为58.25%/33.28%/36.14%，同比变动-0.28/-5.12/-2.00 pct，2023 年第一季度/第二季度毛利率分别为57.04%/59.28%，相比 2022 年的 57.34%仍有提升。费 用 端 ， 2023 年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为4.20%/4.43%/12.49%/-2.33%，同比变动-0.78/-0.95/-2.14/+2.26 个 pct。加大研发投入，推出多款高端探测器新产品，布局射线源形成解决方案能力。1）研发投入方面：公司 2023 年上半年研发费用 1.20 亿元，同比增长 13.39%，新增发明专利授权 9 项，研发人员 440 人，占总人数的 37.7%，同比增长31.34%，其中涉及新核心部件业务的研发人员超过 50 人。2）高端新产品方面：公司完成首款超高速 TDI 探测器、微焦点射线源等产品的研发中试，以及 CT 探测器核心部件的开发及送样，医用高端闪烁陶瓷材料已进行送样。公司推出用于高端 DSA 的 CMOS 平板探测器、超大尺寸动态探测器、新型线阵探测器等多款新产品，为公司未来发展提供充足成长动力。公司是全球领先的数字化 X 射线探测器供应商，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，不断拓展产品线及下游应用领域，以探测器起家并逐步拓展至高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件领域，有望成长为全球领先的数字化 X 线核心部件及综合解决方案供应商。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为8.30/10.56/13.67 亿元，对应 PE 为 30/24/18 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1871,5492,1002,7323,457(+/-%)51.4%30.5%35.6%30.1%26.5%净利润(百万元)48464183010561367(+/-%)117.8%32.5%29.4%27.3%29.4%每股收益（元）6.678.828.1510.3813.43EBITMargin32.9%29.8%35.1%36.3%38.3%净资产收益率（ROE）15.9%16.5%18.3%19.6%21.2%市盈率（PE）37.028.030.323.818.4EV/EBITDA43.540.534.625.419.2市净率（PB）5.874.635.544.673.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奕瑞科技 2023 年上半年营业收入同比增长 32.83%图2：奕瑞科技 2023 年上半年归母净利润同比增长 17.43%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：奕瑞科技研发费用大幅增长图6：奕瑞科技 ROE 持续增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级 市值（亿元）股价（元）20230829EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E奥普特买入143.17117.132.663.534.625.9344.0333.1825.3519.75康众医疗未评级16.9019.18-0.060.470.821.02——40.8123.3918.80日联科技增持103.51130.361.202.023.365.06108.2464.4938.8525.75平均值76.1446.1629.2021.44奕瑞科技买入251.37247.008.828.1510.3813.4328.0030.2923.8018.39资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。