净利润表现良好，关注新品表现及AIGC／VR布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日增 持恺英网络（002517.SZ）净利润表现良好，关注新品表现及 AIGC/VR 布局核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价14.94 元总市值/流通市值32159/28468 百万元52 周最高价/最低价19.29/5.66 元近 3 个月日均成交额988.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-全年及 Q1 业绩表现良好，新品及 AIGC布局值得期待》 ——2023-04-28《恺英网络（002517.SZ）-业绩预告点评：产品表现良好，全年业绩高增长》 ——2023-01-20《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，布局 VR 着眼长远》 ——2022-10-31《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，关注 VR 等领域布局》 ——2022-08-25《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，三大业务板块齐发力》——2022-05-03上半年归母净利润保持较高增速。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 19.76 亿元、归母净利润 7.24 亿元，同比分别增长-1.65%、15.35%，对应全面摊薄 EPS 0.35 元；实现扣非归母净利润 6.76 亿元，同比增长13.31%；2）Q2 单季度实现营业收入 10.22 亿元、归母净利润 4.34 亿元，同比分别增长 4.2%、14.6%（Q1 分别为-7.2%、16.7%），对应 EPS 0.20 元；3）上半年公司毛利率提升 12.2 个 pct 至 84.0%，从而带动净利润率提升 2.3 个pct 至 42.7%；销售费用率、管理费用率则同比分别提高 4.1、4.6 个 pct 至23.7%、17.7%。传奇、奇迹品类表现稳健，新品拓展打开未来成长空间。1）上半年移动游戏业务实现营业收入 16.98 亿元，同比下滑-3.01%；得益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现，毛利率同比提升 12.99 个 pct 至 83.92%，保障了公司业绩稳定增长；2）新品方面，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、 、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时近期“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司于 2022年初成立 VR 游戏团队，并有一款 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用；近期公告拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：考虑到控股子公司浙江盛和剩余少数股权并表贡献，我们上调公司 2023-25 年 归 母 净 利 润 至 14.91/20.14/23.79 亿 元 ( 前 值 分 别 为13.75/16.67/19.59 亿元）；摊薄 EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应PE=24/18/16x。我们公司游戏新品拓展以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3753,7264,1025,1685,995(+/-%)53.9%56.8%10.1%26.0%16.0%净利润(百万元)5771025149120142379(+/-%)224.1%77.8%45.4%35.1%18.1%每股收益（元）0.270.480.690.941.11EBITMargin33.8%34.9%38.9%40.0%41.0%净资产收益率（ROE）16.9%22.9%29.4%34.3%34.8%市盈率（PE）62.335.024.117.815.1EV/EBITDA45.028.323.318.716.3市净率（PB）10.548.037.086.115.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润保持较高增速。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 19.76 亿元、归母净利润 7.24 亿元，同比分别增长-1.65%、15.35%，对应全面摊薄 EPS 0.35 元；实现扣非归母净利润 6.76 亿元，同比增长 13.31%；2）Q2 单季度实现营业收入 10.22 亿元、归母净利润 4.34 亿元，同比分别增长 4.2%、14.6%（Q1 分别为-7.2%、16.7%），对应 EPS 0.20 元；3）上半年公司毛利率提升 12.2个 pct 至 84.0%，从而带动净利润率提升 2.3 个 pct 至 42.7%；销售费用率、管理费用率则同比分别提高 4.1、4.6 个 pct 至 23.7%、17.7%。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理传奇、奇迹品类表现良好，新品拓展打开未来成长空间。1）上半年移动游戏业务实现营业收入 16.98 亿元，同比下滑-3.01%；得益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现，毛利率同比提升 12.99 个 pct 至 83.92%，保障了公司业绩稳定增长；2）新品方面，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开