业绩回升，经营稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入保利发展（600048.SH）业绩回升，经营稳健核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.75 元总市值/流通市值176564/176564 百万元52 周最高价/最低价19.05/12.29 元近 3 个月日均成交额976.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保利发展（600048.SH）-业绩表现承压，经营保持稳健》 ——2023-03-31《保利发展（600048.SH）-1 月销售同比转正，显著优于行业》——2023-02-15《保利发展（600048.SH）-低毛利项目拉低业绩，高价土储逐步释放》 ——2023-01-06《保利发展（600048.SH）-销售优于行业，三季度业绩承压》 ——2022-10-31《保利发展（600048.SH）-持续稳健经营，积极应对挑战》 ——2022-09-05归母净利润同增 12.7%，优于业绩快报。2023 上半年公司实现收入 1370 亿元，同比增长 23.7%；实现归母净利润 122 亿元，同比增长 12.7%，略好于此前公布的业绩快报。上半年公司毛利率下降 4.26pct 至 21.29%，但由于结转规模提升和结转权益比提升，公司归母净利润取得正增长。销售稳增，做优投资。2023 上半年公司实现销售面积 1383 万平方米，同比增长5.8%，实现销售金额2368亿元，同比增长12.7%，市场占有率提升0.4pct至 3.8%。公司始终聚焦核心城市，重点 38 城的销售金额占比 87%，同比提升 8pct；25 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。2023 上半年，公司共获取 41 个项目，总地价 709 亿元，同比增长 17%；容积率面积 385 万平方米，同比下降 7%。在公司上半年拓展的项目中，住宅业态占比 95%，税前成本利润率平均超过 15%，收益率良好，投资确定性强。截至 2023 上半年末，公司拥有总土储约 6900 万平方米，可以满足公司未来三年的销售需求。财务稳健，负债结构优。截至 2023 上半年末，公司净负债率 63.1%，剔除应收账款后的资产负债率 65.3%，现金短债比 1.38，“三道红线”指标处于绿档。公司融资成本优势明显，综合融资成本约 3.73%，较年初下降 19bp。公司债务期限结构合理，一年内到期的债务占有息负债比重为 18.6%，较年初下降 2.7pct；银行贷款与直接融资比重为 86%。2023 上半年，公司实现回笼金额 2273 亿元，同比增长 13.9%，回笼率 96%，同比提升 1.1pct。风险提示：公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。投资建议：公司作为经营稳健的央企龙头，业绩探底回升，我们看好公司长期价值。预计 23-24 年公司归母净利润分别为 204/230 亿元，对应 EPS分别为 1.70/1.92 元，对应 PE 分别为 8.7/7.7X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)285,024281,108316,247347,239377,102(+/-%)17.2%-1.4%12.5%9.8%8.6%净利润(百万元)2738818347203952300527163(+/-%)-5.4%-33.0%11.2%12.8%18.1%每股收益（元）2.291.531.701.922.27EBITMargin16.3%12.5%13.4%13.1%13.6%净资产收益率（ROE）14.0%9.3%9.7%10.2%11.1%市盈率（PE）6.49.68.77.76.5EV/EBITDA26.636.034.334.433.1市净率（PB）0.900.900.840.780.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同增 12.7%，优于业绩快报。2023 上半年公司实现收入 1370 亿元，同比增长 23.7%；实现归母净利润 122 亿元，同比增长 12.7%，略好于此前公布的业绩快报。上半年公司毛利率下降 4.26pct 至 21.29%，但由于结转规模提升和结转权益比提升，公司归母净利润取得正增长。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理销售稳增，做优投资。2023 上半年公司实现销售面积 1383 万平方米，同比增长5.8%，实现销售金额 2368 亿元，同比增长 12.7%，市场占有率提升 0.4pct 至 3.8%。公司始终聚焦核心城市，重点 38 城的销售金额占比 87%，同比提升 8pct；25 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。2023 上半年，公司共获取 41 个项目，总地价 709 亿元，同比增长 17%；容积率面积 385 万平方米，同比下降 7%。在公司上半年拓展的项目中，住宅业态占比 95%，税前成本利润率平均超过 15%，收益率良好，投资确定性强。截至 2023 上半年末，公司拥有总土储约 6900 万平方米，可以满足公司未来三年的销售需求。图3：公司销售额及增速图4：公司销售面积及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务稳健，负债结构优。截至 2023 上半年末，公司净负债率 63.1%，剔除应收账款后的资产负债率 65.3%，现金短债比 1.38，“三道红线”指标处于绿档。公司融资成本优势明显，综合融资成本约 3.73%，较年初下降 19bp。公司债务期限结请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3构合理，一年内到期的债务占有息负债比重为 18.6%，较年初下降 2.7pct；银行贷款与直接融资比重为 86%。2023 上半年，公司实现回笼金额 2273 亿元，同比增长 13.9%，回笼率 96%，同比提升 1.1pct。风险提示：公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。投资建议：公司作为经营稳健的央企龙头，业绩探底回升，我们看好公司长期价值。预计 23-24 年公司归母净利润分别为 204/230 亿元，对应 EPS 分别为 1.70/1.92元，对应 PE 分别为 8.7/7.7X，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）20212022