业绩增长稳健，新品研发打造新增长点

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年中报，23H1 实现营收 19.2亿元（同比+10.7%），归母净利润 3.1 亿元（同比+17.7%）；23Q2实现营收 12.2 亿元（同比+8.2%、环比+75.5%），归母净利润 1.9亿元（同比+19.1%、环比+66.3%）。 点评 T/R 组件及射频模块增速较高，民品板块积极打造新增长点。2023年上半年 T/R 组件及射频模块实现营收 18.4 亿元（同比+19.8%），射频芯片 0.6 亿元（同比-63.8%）。军品下游需求旺盛，公司积极推进重点型号 T/R 组件生产交付及新一代产品研制；民品 5G 基站增速放缓，公司推进通信终端及车载射频产品推广，新研发射频芯片和射频模块完成器件认证，有望打开新增长空间。 产品结构调整及自研芯片拉动利润率微升，减值有望转回。23H1毛利率 31.6%（同比+0.2pct），归母净利率 16.1%（同比+1.0pct），其中 23Q2 毛利率 31.5%（同比+0.3pct）、归母净利率 15.7%（同比+1.4pct），利润率小幅提升，或因产品结构调整、自研芯片持续推进。23H1 计提信用减值 5146 万元、资产减值 1622 万元，主要因应收账款账龄增加，军品回款集中于年末，减值或有望转回。 重点研发项目上调预算额，研发力度大于表观。23H1 研发费用 1.8亿元（同比+1.6%），重点研发项目射频放大和控制芯片和射频模块预计投资规模较年初上调，自研芯片推进保障长期增长。23H1收到政府补助 2038 万元，或表明实际研发力度高于表观。 产业园项目一期项目转固，产能扩充助力成长。23H1 公司固定资产 12.5 亿元（较期初+92.6%），射频集成电路产业化项目一期大幅度转固。23H1 资本性支出 2.6 亿元（同比+12.4%），募投项目射频芯片和组件产业化项目进度 27.1%，公司仍处于有序扩产中，后续产能释放支撑长期发展。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内 T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计 2023-2025 年归母净利润为 6.5/8.3/10.9 亿元，同比增长25%、27%、31%，对应 PE 为 53/42/32 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及 5G 基站建设不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,509 3,461 4,064 4,907 6,150 营业收入增长率 13.40% 37.93% 17.43% 20.76% 25.32% 归母净利润(百万元) 368 521 653 830 1,085 归母净利润增长率 19.46% 41.40% 25.43% 27.18% 30.66% 摊薄每股收益(元) 1.023 1.301 1.632 2.076 2.713 每股经营性现金流净额 3.17 -0.46 4.04 2.07 2.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.43% 9.24% 10.49% 11.90% 13.63% P/E N/A 73.60 53.31 41.92 32.08 P/B N/A 6.80 5.59 4.99 4.37 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040072.0085.0098.00111.00124.00220830人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国博电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明........................................................................................ 4 T/R 组件及射频模块增长较快，民品板块推进业务拓展 ................................................ 4 业绩保持正增长，23Q2 收入及净利润环比增速上升 ............................................... 4 T/R 组件及射频模块下游需求旺盛，业务实现较高增长 ............................................ 4 或因产品结构优化及费用率压减，盈利能力小幅提升.................................................. 5 或因产品结构调整等因素，利润率有所改善...................................................... 5 研发费用率因营收规模扩大有下降，期间费用率小幅压减.......................................... 5 存货跌价准备及应收账款坏账增加，减值规模有所上升............................................ 6 产能扩充顺利助力成长，现金流情况改善............................................................ 6 固定资产明显增长，产能释放顺利.............................................................. 6 合同负债小幅增长，存货变动或表明订单交付加速................................................ 7 销售回款增加，经营性净现金流较去年同期有改善................................................ 7 募投项目及重点研发项目进展.................................................................. 8 投资建议........................................................................................ 8 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 半年度营收及同比增速 ................................................................... 4 图表 2： 单季度营收及同比、环比增速 ............................................................. 4 图表 3： 半年度归母净利润及同比增速 ..............................