“新能源+数据中心”双轮驱动，阿尔法与贝塔共振

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 25 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 12.66 元 伊 戈 尔（002922） 电 子 目标价： 18.40 元（6 个月） “新能源+数据中心”双轮驱动，阿尔法与贝塔共振 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.92 流通 A 股(亿股) 2.80 52 周内股价区间(元) 12.66-19.21 总市值(亿元) 49.58 总资产(亿元) 37.86 每股净资产(元) 5.99 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）产业链延伸提升附加值：公司从升压变压器拓展至箱式变电站，盈利好、空间大，预计 25年全球光伏升压变压器/变电站市场达 143/358亿元。公司绑定阳光电源，受益客户粘性有望切入新客户。2）磁性元器件发力车充迎放量：电车和充电桩磁性元器件毛利率高于光储，公司基数低，弹性大，23-25年车充业务 CAGR有望超 100%。3）切入巴拿马电源空间更广：预计 25年国内移相变压器/巴拿马电源市场空间为 21/69 亿元，公司有望从单台移相变压器延伸至整套巴拿马电源出售，畅享 AI+数字经济发展带动需求放量。  挣脱磁性元器件束缚，受益光伏地面电站建设带动升压需求提升。公司从主业电感/小型变压器发展至光伏发电后升压所需的并网变压器，实现业务多级成长。且公司不满足于此，通过配套配电柜等集成箱式变电站，提高单套附加值驱动盈利增长。2022 年公司光伏升压变压器营收同比增长 112.2%，配套逆变器的电感同比增长 42.1%，受益产品结构优化毛利率同比提升 5.2pp。公司已深度绑定阳光电源等核心客户，2022年单一大客户营收超 8亿，有望通过逆变器产品客户粘性提升变压器出货，受益行业需求提振+大客户放量，驱动公司发展向好。  AI+数字经济发展带动数据中心需求提升，公司有望切入巴拿马电源迎新机。巴拿马电源具有模块效率更高，占地面积更小、建设周期更快等优势，渗透率有望逐步提升。根据我们测算，预计 2025 年国内移相变压器/巴拿马电源市场空间分别为 21/69 亿元。公司此前数据中心产品只有移相变压器，公司凭借深厚的技术积累擅长实现产业链延伸，参考公司光伏行业成功案例，未来有望成为巴拿马电源新玩家，竞争格局好，盈利高。  募投多项目实现多元扩张，支撑未来长期快速发展。公司于 2020年/2022年先后两次通过非公开发行相继布局光伏、数据中心、储能等业务，并于 2023年实施定向增发，三次融资合计 29.3亿元。公司募投数字化工厂旨在提升自动化生产渗透率，进一步降本增效，叠加多元布局实现规模效应，盈利能力有望提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 36.3 亿元、47.1 亿元、60.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为 25.5%/49.5%/32.9%。公司为国内磁性元器件老牌企业，产品和应用领域发展齐头并进，多业务有望给公司带来新业绩增量，给予公司 2024 年 20倍 PE，对应目标价 18.4元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；巴拿马电源渗透率不及预期的风险；新客户开拓不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2821.09 3634.42 4711.15 6045.69 增长率 26.50% 28.83% 29.63% 28.33% 归属母公司净利润（百万元） 191.45 240.25 359.09 477.08 增长率 -1.71% 25.49% 49.47% 32.86% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.61 0.92 1.22 净资产收益率 ROE 10.88% 11.98% 15.59% 17.64% PE 26 21 14 10 PB 2.82 2.52 2.18 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -33%-26%-19%-12%-5%2%22/822/1022/1223/223/423/623/8伊戈尔 沪深300 公 司研究报告 / 伊 戈 尔（002922） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：自动化领军企业，多领域覆盖增强竞争力..................................................................................................................... 1 2 光伏 &储能：新能源发电占比提升，产业链需求提振 ...................................................................................................................... 5 2.1 升压变压器集成变电站，受益光伏高景气发展........................................................................................................................... 5 2.2 逆变器配套需求旺盛，上游磁性元器件集中度较高.................................................................................................................. 8 3 新能源车&充电桩：受益行业快速发展，业务有望贡献新增量 ..................................................................................................10 4 数据中心：行业格局清晰，发展空间广阔.........................................................................................................................................15 4.1 受益 AI