铁路业务稳健，订单保持较好增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日增 持中国通号（688009.SH）铁路业务稳健，订单保持较好增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·轨交设备Ⅱ证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.67 元总市值/流通市值60044/60044 百万元52 周最高价/最低价6.82/4.12 元近 3 个月日均成交额131.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国通号（688009.SH）-轨交控制系统全球领先企业，2022年归母净利润增长 10.96%》 ——2023-03-3023H1 营收/归母净利润分别同比下降 9.34%/5.70%，新增订单同比增长10.49%。公司 2023H1 实现营收 166.33 亿元，同比下降 9.52%；归母净利润18.24 亿元，同比下降 5.70%；新增订单 316.72 亿元，同比增长 10.49%。单季度看，2023Q2 营收 91.42 亿元，同比下降 20.10%；归母净利润 11.45亿元，同比下降 10.90%。盈利能力看，23H1 年毛利率/净利率分别为24.96%/12.68%，同比上升 1.27/2.48 个 pct。核心铁路业务稳健，城市轨道业务短期承压。分业务看，公司 2023H1 铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收 88.69/39.95/5.87/31.35 亿元，同比变动+4.88%/-17.77%/+6.59%/-30.17%。业绩下滑主要系：1）工程总承包部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后；2）地铁项目工程施工业务量有所减少所致。在高铁弱电系统集成业务方面，上半年全国开标 5 个项目，中国通号承揽雄忻、渝黔、 广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等 4 个项目，市场占有率 81%。在城轨信号系统集成领域，公司相继承揽宁波 7 号线、长春 7 号线、天津 B1 线、深圳 3 号线四期（含 3 号线既有信号系统更新改造）等 4 个项目，市场占有率 42%。在手订单充足，铁路和海外领域增长迅速。公司2023H1新签合同总额 316.72亿元，同比增长 10.49%，其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其 他 领 域 分 别 为 97.76/58.52/13.84/146.61 亿 元 ， 同 比 变 动+30.15%/-9.57%/+2390.11%/0.22%。同期，在手订单 1522.75 亿元。海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，相继承揽国外重大项目，持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度，品牌力和影响力不断提升。风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。投资建议：公司是全球领先的轨道交通控制系统服务商，国内高速铁路及城市轨道交通市占率稳居龙头地位，国际影响力稳步提升不断打开海外市场。现阶段公司在手订单饱满，国内外轨交市场规模持续增长下公司有望充分受益。我们维持公司 23-25 年归母净利润为 39.34/42.80/46.03 亿元，对应PE15/14/13 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)38,35840,22042,06144,09246,358(+/-%)-4.4%4.9%4.58%4.83%5.14%净利润(百万元)32753634393442804603(+/-%)-14.3%11.0%8.27%8.80%7.54%每股收益（元）0.310.340.370.400.43EBITMargin9.7%11.2%11.2%11.5%11.8%净资产收益率（ROE）7.5%8.0%8.5%9.0%9.4%市盈率（PE）17.515.814.613.412.5EV/EBITDA28.025.123.722.621.4市净率（PB）1.321.271.241.201.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国通号 2023H1 年营业收入同比-9.52%图2：中国通号 2023H1 年归母净利润同比-5.70%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国通号盈利能力有所修复图4：中国通号期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：2023H1 年中国通号研发投入维持较高水平图6：中国通号 ROE 基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至 2023 年 8 月 29 日）证券代码证券简称 投资评级 总股本（亿股）收盘价 总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E601766中国中车未评级286.996.181,658.410.410.430.480.5515.2214.2512.7811.25000925众合科技未评级5.567.2140.110.100.110.240.3171.1367.9929.4923.19平均值43.1741.1221.1417.22688009中国通号买入105.905.42513.610.340.370.400.4315.8014.5913.4112.47资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：中国中车、众合科技为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2298322215233212503126440营业收入3835840220420614409246358应收款项2094125956226822293224111营业成本2984730681322013369635330存货净额24932379257626992791营业税金及附加254242257275284其他流动资产4156341766437074646048386销售费用797812841882927流动资产合计88033924209238797224101828管理费用21172290223522942361固定资产54905473572559176042研发费用16381690180918961993无形资产及其他25302564246223612259财务费用(312)(23