朝聚眼科(2219 HK)1H23复苏强劲，2H旺季添砖加瓦

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 朝聚眼科 (2219 HK) 1H23 复苏强劲，2H 旺季添砖加瓦 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 7.05 2023 年 8 月 30 日│中国香港 医疗服务 基础/消费眼科复苏强劲，看好 2H 旺季添砖加瓦 朝聚眼科 8 月 29 日公告，实现 1H23 收入实现 6.93 亿元（+30%yoy），归母净利润 1.51 亿元（+ 45% yoy），经调整净利润 1.37 亿元（+ 32% yoy），符合此前公司业绩预告。1H23 公司收入/利润快速增长，主因：1）固定费用及成本控制得当（1H23 毛利率/经调整净利率分别同比+0.8/0.3 pct）；2）诊 疗 量 快 速 恢 复 驱 动 收 入 提 速 （ 1H23 基 础 / 消 费 眼 科 收 入 分 别+24/37%yoy）;3) 新院贡献可观增量（估测合计推高 1H23收入 5-6千万元）。展望 2H23，考虑暑期高峰期+3-4Q 潜在并购增厚，我们看好下半年维持高增长态势，全年看好经调整净利润增速超 30%。我们预计公司 2023-2025年经调整 EPS 为 0.34/0.43/0.52 元（前值：0.32/0.39/0.46 元），并给予公司 23 年 19 倍估值（考虑流动性差异，较可比公司 23 年 Wind 一致预测均值 24 倍给予折价），得目标价 7.05 港币，维持“买入”。 基础/消费眼科业务强势回归，看好 2H 旺季助力强劲增长 因公司基础眼科 1Q 疫情后快速恢复+消费眼科 2Q 假期行情驱动，1H23 基础/消费眼科分别实现 24/37%收入 yoy，我们看好全年维持该强劲增长态势，主因：1）消费眼科方面 5-8 月小长假及暑期提供较快恢复契机，屈光及视光业或快速务攀升；2）基础眼科方面因疫情储备需求加快恢复，看好下半年需求稳健。 存量医院稳健修复，新医院快速爬坡 我们估测 1H23 成熟医院收入维持 20%+yoy，22 年新开/新并购的医院贡献收入增量 5-6 千万元，我们看好全年内生同口径收入增速维持 20%+，新院增厚 23 年约 10%同比增长，其中：1）成熟医院（如包头医院/呼和浩特医院/赤峰医院）患者回归，2023 年收入增长恢复稳健；2）成长期医院（如乌兰察布医院等）在高端消费眼科设备和当地品牌知名度提升的推动下，收入持续爬坡；3）新医院（22 年加入公司网络的医院，如杭州/舟山自建、收购的河北冀东医院簇等）23 年合计有望贡献近 1 亿收入。 省内外并购并举，医院簇战略巩固区域竞争力 继 5 月布局宁夏开明眼科后，我们看好年内公司秉承其“医院簇”战略，一边强化内蒙古省外布局，一边不断进入其他省外市场：1）公司有望于 3Q继续加密内蒙古市场标的；2）或将继续扩大在长江三角洲地区的布局。 风险提示：区域竞争加剧风险；扩张延期相关风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙茗馨 SAC No. S0570122020005 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 7.05 收盘价 (港币 截至 8 月 30 日) 4.23 市值 (港币百万) 2,993 6 个月平均日成交额 (港币百万) 7.19 52 周价格范围 (港币) 2.60-6.70 BVPS (人民币) 3.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 997.79 990.04 1,298 1,558 1,846 +/-% 25.62 (0.78) 31.08 20.08 18.46 归属母公司净利润 (人民币百万) 161.75 187.75 246.61 306.26 370.54 +/-% 30.30 16.08 31.35 24.19 20.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.27 0.35 0.43 0.52 ROE (%) 11.38 8.58 10.18 11.15 11.84 PE (倍) 15.91 13.71 10.44 8.41 6.95 PB (倍) 1.22 1.13 1.00 0.88 0.77 EV EBITDA (倍) 6.42 6.69 4.62 3.17 2.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(11)(2)71523567Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)朝聚眼科相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 朝聚眼科 (2219 HK) 可比公司估值表 图表1： 朝聚眼科：可比公司估值表 收盘价 市值 经调整 EPS (港币) PE (x) 公司名称 股票代码 (港币) (十亿港币) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 海吉亚医疗 6078 HK 40.35 25.48 1.04 1.36 1.86 39 30 22 锦欣生殖 1951 HK 3.89 10.58 0.12 0.21 0.28 33 19 14 固生堂 2273 HK 42.40 10.21 0.95 1.33 1.78 45 32 24 医思健康 2138 HK 3.84 4.55 0.06 0.22 0.30 64 17 13 均值 45 24 18 注：数据截至 2023 年 8 月 30 日收盘，以上公司 EPS 数据采用 2023 年 8 月 30 日汇率 RMB0.92/HKD 进行换算 资料来源：Wind 一致预测，华泰研究 图表2： 朝聚眼科：总收入及同比增长 图表3： 朝聚眼科：毛利率/净利率及各项费率表现 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 风险提示 1） 区域竞争加剧风险； 2） 扩张延期相关风险。 图表4： 朝聚眼科 PE-Bands 图表5： 朝聚眼科 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 (5)0510152025303502004006008001,0001,200201820192020202120221H23（%）（百万元）营业总收入同比增速（右）05101520253035404550201820192020202120221H23（%）综合毛利率销售费用率管理费用率净利润率