海吉亚医疗(6078.HK)1H23企稳，二期及外延或促2H提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海吉亚医疗 (6078 HK) 通 1H23 企稳，二期及外延或促 2H 提速 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 76.70 2023 年 8 月 30 日│中国香港 医疗服务 1H23 收入/利润稳健增长，二期投放+新并购或促 2H 增长提速 8 月 29 日，公司实现 1H23 收入/净利润/经调整净利润 17.59/3.35/3.47 亿元，同比增长 15.3/46.8/15.3%；若剔除核酸检测一次性影响，则同比增长 21.1/67.5/27.1%yoy。在 1H22 高基数背景下，公司期内收入/经调整净利润稳健增长，主因院端诊疗量+手术量自 1Q23 疫情阶段性影响后持续修复（期内手术量+20%yoy）。展望 2H23，考虑单县/重庆二期下半年进入高速爬坡期+2H22 基数回归平稳，我们认为公司有望实现内生 25%经调整净利润同比增速指引。叠加年内宜兴海吉亚+西安长安医院并购对利润的增厚，我们预计公司 23 年经调整净利润同比增速有望冲击 30%，并看好公司2023-2025 年实现经调整 EPS1.25/1.71/2.16 元。我们给予公司 23 年 54倍 PE（因公司 23 年迈入快速扩张期加入新 A 股可比公司，较 A 股可比公司 Wind 一致预测 56 倍予以折价），得目标价 76.70 港币，维持“买入”。 存量医院：1H23 业绩稳健，看好 2H23 提速增长 公司医院业务 1H23 实现收入 16.82 亿元（+16.3% yoy，住院/门诊收入分别+22.1/5.8%yoy，住院收入增速更高主因复杂手术占比持续提升），而我们看好 23 年该板块整体收入 yoy 冲击 30%（2H23 或在 2H22 低基数与宜兴海吉亚/西安长安医院并购增厚背景下提速）。考虑存量医院中： 1）成熟医院（单县/龙岩/沧浪）收入平均维持 10-20%增长；2）成长期医院（重庆医院等 6 家医院，包含苏州永鼎+贺州广济）爬坡迅速回归 30%以上收入增速中枢。我们估测 2023 年存量医院同口径收入增长冲击 20%yoy，主因 2023年患者回归+肿瘤 MDT 学科持续建设+新设备投放等因素催化。 新收购医院：年内扩张持续加速，看好集团标准化赋能驱动快速爬坡 外延方面，我们看好以下新并购标对利润的推高作用：1）宜兴海吉亚：7M23创该院月收入历史新高，净利率提升到 14%，我们看好其年内贡献逾 1000万并表利润；2）西安长安医院：我们估测并表后长安医院 2023/2024 年收入有望实现 10/20%yoy，考虑公司加大肿瘤学科建设+经营效率提升+成本费用控制，看好 23 年末单月利润率冲击 15%（假设 10M23 并表及考虑财务费用，预计为公司 23/24 年增厚约 1300 万/超 1 亿元净利润）。 床位数扩张迈入高峰期，驱动未来两年稳健增长 扩张层面：1）2023 年（超 4000 张新增床位）：II 期项目包括重庆（1000张，已投用 500 张床位，5M23 完成科室验收）、成武（350 张）、单县（500张）、贺州（100 张）；新建医院含德州（800 张），并购增厚近 1400 张。2）2024 年（2500+新增床位，年底有望达 12000+张）：苏州永鼎 II 期，龙岩、常熟、无锡（800-1000 张）等医院新建和潜在并购。 风险提示：二期/新医院开业速度放缓，收购延迟风险，医疗政策相关风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙茗馨 SAC No. S0570122020005 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 76.70 收盘价 (港币 截至 8 月 29 日) 41.65 市值 (港币百万) 26,303 6 个月平均日成交额 (港币百万) 108.24 52 周价格范围 (港币) 33.30-66.80 BVPS (人民币) 9.30 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,315 3,196 4,096 5,590 6,733 +/-% 65.17 38.02 28.17 36.47 20.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 441.46 476.78 725.79 1,012 1,294 +/-% 159.55 8.00 52.23 39.44 27.82 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 0.96 1.25 1.71 2.16 ROE (%) 10.12 10.15 13.71 16.44 17.73 PE (倍) 52.31 39.68 30.39 22.31 17.68 PB (倍) 5.29 4.88 4.26 3.62 3.04 EV EBITDA (倍) 35.13 30.24 21.03 14.99 11.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)1593341505866Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)海吉亚医疗相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海吉亚医疗 (6078 HK) 可比公司估值 图表1： 海吉亚医疗：可比公司估值表 收盘价 市值 EPS (元) PE (x) 公司名称 股票代码 (元) (十亿元) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 通策医疗 600763 CH 94.90 30.43 1.71 2.03 2.68 55 47 35 爱尔眼科 300015 CH 18.25 170.24 0.35 0.35 0.45 52 52 41 华厦眼科 301267 CH 42.84 35.99 0.91 0.77 1.02 47 56 42 普瑞眼科 301239 CH 107.95 16.15 0.14 1.53 1.71 771 71 63 均值 231 56 45 注：数据截至 2023 年 8 月 30 日收盘 资料来源：Wind 一致预测，华泰研究 图表2： 海吉亚医疗：总收入及同比增长 图表3： 海吉亚医疗：毛利率/净利率及各项费率表现 资料来源：海吉亚医疗公司公告，华泰研究 资料来源：海吉亚医疗公司公告，华泰研究 风险提示 1） 二期/新医院开业速度放缓； 2） 收购延迟