坚朗五金(002791)门窗五金市占率提升；原料降本助推盈利改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：59.64 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 322 流通股本(百万股) 164 市价(元) 59.64 市值(百万元) 19,177 流通市值(百万元) 9,789 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】坚朗五金点评：压力期播 种 新 场 景 + 新 产 品 ， 静 待 春 来（20230712） 【公司点评】坚朗五金点评：毛利率改善趋势已成，看好 23 年利润弹性释放（20230429） 【公司点评】坚朗五金点评：疫情冲击拖累 22Q4 收入，23 年或否极泰来（20230201） 【公司点评】坚朗五金点评：原材料降价红利释放，业绩环比大幅改善（20221113） 【公司点评】坚朗五金点评：Q2 扭亏， [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,807 7,648 8,271 10,103 12,381 增长率 yoy% 31% -13% 8% 22% 23% 归母净利润（百万元） 889 66 294 539 743 增长率 yoy% 9% -93% 348% 83% 38% 每股收益（元） 2.77 0.20 0.91 1.67 2.31 每股现金流量 1.70 2.91 0.14 -0.19 3.52 净资产收益率 18% 1% 6% 9% 11% P/E 21.6 292.5 65.3 35.6 25.8 P/B 4.0 4.0 3.8 3.5 3.1 备注：股价取自 2023 年 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司公布 2023 年半年报，报告期内实现营收 33.56 亿，同比+3.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为 0.13、0.04 亿，去年同期分别为-0.85、-0.83 亿，同比实现扭亏。2023Q2 实现营收 20.02 亿，同比+2.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为 0.69、0.64 亿，同比+1562.95%、+551.32%。公司业绩符合预期。  门窗五金收入较快增长，是 23H1 公司整体收入稳健增长的核心驱动。分产品看，23H1门窗五金收入同比+9.97%，占到公司总收入的 49.21%，收入占比同比+2.98PCTS，门窗五金作为公司收入占比最大的品类，在周期底部展现出较强的增长韧性，结合23H1 地产链整体需求不佳的大背景，我们预计门窗五金业务市占率有所提升。其他产品方面，23H1 家居类产品收入同比-2.38%，其他建筑五金类产品收入同比+12.91%，我们预计是公司在行业底部加大对新场景和新产品开拓，同时着力调整优化现有产品品类和产品收入结构，不同细分品类的收入增速基于发展阶段不同，形成一定差异所致。23H1 点支撑玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比-20.73%、-31.29%，出现较大幅度下滑，我们预计背后是年初以来部分基建和公共建筑项目资金情况较为紧张，公司控制应收账款风险，主动收缩业务所致。  成本压力趋缓，毛利率同比明显提升。23H1 公司整体毛利率同比+2.35PCTS，背后主要是不锈钢、铝合金、锌合金等核心原料价格同比明显下降。分产品看，门窗五金系统、其他建筑五金系统、家居类产品毛利率分别同比+1.81PCT、+3.55PCTS、+6.04PCTS，其他建筑五金系统和家居类产品毛利率同比提升幅度大于门窗五金系统，我们认为或因：1）产品结构调整效果显现，较高毛利率的细分品类预计占比有所提升；2）新场景开拓显效，新品类依托于新场景放量后，规模优势增强摊薄成本。  现金流同比明显改善。23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28 亿，同比+2.18亿。23H1 公司收现比为 110.57%，同比+9.11PCTS，创历史新高。23H1 公司收入端同比+3.31%，应收账款及应收票据同比-8.25%。公司于行业底部重视高质发展，现金流情况得到大幅改善。  降本提效持续推进，期间费用率同比下降。23H1 公司包含研发费用在内的期间费用率为 27.56%，同比-1.37PCT，背后主要是：1）23H1 末销售人员 6200 余人，同比减少 300 人左右，销售人员薪酬开支略有减少，销售费用率同比-0.55PCT；2）研发费用率同比-0.56PCT；3）财务费用率同比-0.35PCT。  投资建议：公司 23H1 业绩符合预期，但考虑到 7 月以来地产销售延续低迷，基本面需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计 23-25 年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43 亿（前值分别为 4.43、6.81、9.58 亿），23-25 年盈利预测对应当前 门窗五金市占率提升；原料降本助推盈利改善 坚朗五金（002791.SZ）/建材 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 30 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06坚朗五金 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 逆势坚持投入，短看是压力长看是蓄力（20220818） 股价的 PE 分别为 65.3、35.6 和 25.8。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23H1 营收 33.56 亿元，同比+3.31% 图表 2：23H1 扣非归母净利润 0.04 亿元 1） 资料来源：wind，中泰证券研究所 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23H1 毛利率 31.19 %，同比+2.35pcts 图表 4：19-23H1 三大费用率 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：23H1 收现比为 110.57% 图表 6：23H1 资产负债率 49.33%，同比-1.22pct 资料来源：wind，中泰证券研究所 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -