海天味业(603288)经营持续承压，调整仍在进行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,561 流通股本(百万股) 5,561 市价(元) 40.00 市值(百万元) 222,424 流通市值(百万元) 222,424 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：沉稳调整，厚积薄发 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：需求与盈利双重承压，期待后续边际改善 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：逆势提升份额，静待成本回落 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,004 25,610 26,179 29,839 33,250 增长率 yoy% 10% 2% 2% 14% 11% 净利润（百万元） 6,671 6,198 6,233 7,606 8,750 增长率 yoy% 4% -7% 1% 22% 15% 每股收益（元） 1.20 1.11 1.12 1.37 1.57 每股现金流量 1.14 0.69 1.15 1.45 1.65 净资产收益率 28% 23% 19% 20% 19% P/E 33.3 35.9 35.7 29.2 25.4 P/B 9.5 8.4 7.0 5.8 4.8 备注：股价选取自 2023 年 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023H1 实现收入 129.66 亿元，同比增长-4.19%；实现归母净利润 30.96亿元，同比增长-8.76%；实现扣非后归母净利润 29.70 亿元，同比增长-9.79%。其中2023Q2 实现收入 59.85 亿元，同比增长-5.34%；实现归母净利润 13.81 亿元，同比增长-11.74%；实现扣非后归母净利润 13.29 亿元，同比增长-11.49%。  Q2 需求仍有压力，经销商团队持续优化。2023H1 公司实现调味品收入 120.88 亿元，同比增长-4.74%；2023Q2 调味品收入为 55.81 亿元，同比增长-5.51%。需求端看，二季度公司仍面临消费疲软的困境，公司积极推进内部调整，加快在产品、渠道、终端建设等全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会，通过切实有效的变革，重新获得新优势，从而进一步强化市场竞争力。分产品看，2023H1酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 67.98、13.37、21.97、17.55 亿元，同比分别增长-9.28%、-5.96%、-0.53%、12.19%；2023Q2 酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 30.87、5.85、10.28、8.81 亿元，同比分别增长-9.68%、-4.89%、-4.59%、10.69%。分地区看，2023H1 公司东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入 23.31、22.62、27.34、31.79、15.82 亿元，同比分别增长-6.47%、-7.81%、-0.08%、-8.31%、2.74%；2023Q2 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入 10.29、11.53、12.51、14.17、7.30 亿元，同比分别增长-7.77%、-7.03%、-0.28%、-10.33%、2.17%。2023H1 公司经销商数量净减少 416 家至 6756 家，持续优化团队。  成本压力环比改善，期待原材料下降成本拐点。由于原材料价格上涨，2023H1 公司毛利率同比下降 0.72 个 pct；其中 2023Q2 毛利率同比下降 0.14 个 pct，环比 Q1 的下降幅度明显收窄，主要系原材料价格走势向下，成本压力边际改善。2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.31、+0.30、-0.12、+0.24 个 pct 至 5.39%、1.78%、2.76%、-2.12%；2023Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.89、+0.36、-0.49、+0.60 个 pct 至 5.57%、1.98%、2.75%、-2.79%。综合来看，2023H1公司销售净利率同比下降 1.14 个 pct 至 23.94%，2023Q2 下降 1.67 个 pct 至 23.06%。  盈利预测：公司需求端仍然承压，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 261.79、298.39、332.50 亿元（原值为 282.06、316.80、352.72），归母净利润分别为 62.33、76.06、87.50 亿元（原值为 68.30、82.85、94.48），EPS 分别为 1.12、1.37、1.57 元，对应 PE 为 35.7 倍、29.2 倍、25.4 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨 经营持续承压，调整仍在进行 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金18,22324,09031,80140,592营业收入25,61026,17929,83933,250应收票据0000营业成本16,47217,02018,69320,421应收账款18899133173税金及附加207212241269预付账款25262931销售费用1,3781,3611,5221,662存货2,3922,4712,7142,965管理费用442419477532合同资产0000研发费用751768875975其他流动资产6,1456,1466,1556,164财务费用-732-732-732-732流动资产合计26,97432,83440,83349,925信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资4444资产减值损失-17000长期股权投资0000公允价值变动收益121120120120固定资产4,2074,35