煤炭行业：需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探

请务必阅读正文之后的重要声明部分需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 12 月 13 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)18,614.73行业流通市值(亿元)18,255.94行业-市场走势对比相关报告1、《日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期》2025-12-062、《新周期：长短结合，进退皆宜》2025-12-023、《港口煤价震荡，需求提升可期》2025-11-29重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤6.441.190.550.350.400.455.411.718.416.114.3买入潞安环能12.392.650.820.690.760.894.715.118.016.313.9买入平煤股份8.021.710.950.310.340.394.78.425.923.620.6增持兖矿能源13.302.011.441.011.041.136.69.213.212.811.8买入中国神华40.003.002.952.522.572.6413.313.615.915.615.2买入陕西煤业21.862.192.311.781.922.0910.09.512.311.410.5买入中煤能源12.911.471.461.201.281.428.88.810.810.19.1买入山煤国际10.242.151.140.650.740.914.89.015.813.811.3增持淮北矿业11.352.311.801.261.551.684.96.39.07.36.8买入上海能源12.031.340.990.770.870.989.012.215.613.812.3买入淮河能源3.600.220.220.290.520.7016.416.412.46.95.1买入晋控煤业14.301.971.681.181.291.507.38.512.111.19.5买入新集能源6.870.810.920.760.800.868.57.59.08.68.0买入广汇能源4.980.790.450.440.530.616.311.111.39.48.2增持备注：股价为 2025 年 12 月 12 日收盘价报告摘要行业观察：需求偏弱库存承压，港口煤价维持弱势。近期受需求偏弱影响，港口库存持续垒库，港口煤价承压下行。展望后市，煤价有望企稳止跌并逐步震荡上行。一方面，短期寒潮影响中东部，为电厂补库需求释放创造了条件，推动港口库存同步下降；另一方面，煤炭进口下降难扭转且印尼煤出口或将持续受新政制约。需求端：日耗同比偏弱，短期或有提升。1）近期天气偏暖压制需求。尽管已处于季节性用煤高峰时段，但近期气温同比偏暖导致电厂日耗爬坡缓慢。据天气网消息，11 月末以来，我国其余大部地区气温接近常年或偏高，其中黄淮、江汉、江淮、江南中西部及华南北部等地气温偏高 2～4℃。由于日耗支撑不足，电厂在进口煤和长协煤的稳定兑现下，库存实现在旺季时段逆势积累，导致现货煤的采购需求持续冷清。据 CCTD 监测，12月以来，环渤海主要港口日均锚地船舶数 72 艘，较 11 月份日均水平显著降低约34.5%。2）寒潮影响中东部，短期日耗或有提升。根据中央气象台预计，12-13 日寒潮继续影响中东部地区，黄淮南部、江淮西部、江南北部以及广东北部等地部分地区下降 10～12℃，局地降温可达 12～14℃；14 日，最低温度 0℃线将南压至浙江南部、江西北部、湖北南部一带。受寒潮的影响，中东部电厂日耗有望增加，部分终端或存在补库需求。供给端：进口煤炭同比保持下降，印尼煤出口新政或制约进口放量。根据海关总署公布的数据显示，2025 年 11 月份，我国进口煤炭 4405.3 万吨，较去年同期的 5498.2 万吨减少 1092.3 万吨，下降 19.9%；2025 年 1-11 月，我国共进口煤炭 43167.6 万吨，同比下降 12.0%。近日印尼财政部长普尔巴亚·尤迪·萨德瓦表示，印尼政府计划自 2026 年起将征收煤炭出口税。具体来看，依据煤炭的不同等级，出口煤征税税率设定为 1%-5%。预计印尼煤出口新政或将提高进口印尼煤成本，推动我国印尼煤进口量持续走弱。库存端：需求偏弱导致库存不断走高。尽管本周铁路发运量有所降低，但受需求偏弱的影响，北港库存持续走高。截至 12 月 12 日，环渤海港煤炭库存为 2908 万吨，周环比上涨 5.07%，同比上涨 3.44%。展望后市，铁路调进或将持续有所下降，叠加电煤需求有望修复，环渤海港口垒库速度将放缓。“反内卷”政策再强化叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格止跌反弹。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好 2026 年煤炭板块投资机会，把握三条主线。基于中长期资金持续入市，煤炭“高- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华 A+H】【中煤能源 A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源 A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 40 元/吨。供应方面，截至 2025 年 12月 12 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 557.10 万吨，周环比增长 1.07%，同比下降 5.56%。需求方面，截至 2025 年 12 月 11 日，25 省综合日耗煤 592.10 万吨，相比于上周增长 8.20 万吨，周环比增长 1.40%，同比下降 7.48%。港口价格方面，截至 12 月 12 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 750 元/吨，相比于上周下跌40 元/吨，周环比下降 5.06%，相比于去年同期下跌 45 元/吨，年同比下降 5.66%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至 2025 年 12 月 12日，523 家样本煤矿精煤日产量和 314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为 75.00 万吨和27.92 万吨，周环比分别为-0.49%和+2.95%，同比分别-6.13%和+2.12%。需求方面，截至 2025 年 12 月