欧派家居(603833)Q2利润端超预期，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：96.15 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 96.15 市值(百万元) 58,570.01 流通市值(百万元) 58,570.01 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,442 22,480 24,959 28,787 32,919 增长率 yoy% 38.7% 10.0% 11.0% 15.3% 14.4% 净利润（百万元） 2,666 2,688 3,092 3,576 4,101 增长率 yoy% 29.2% 0.9% 15.0% 15.6% 14.7% 每股收益（元） 4.38 4.41 5.08 5.87 6.73 每股现金流量 6.64 3.96 6.76 8.45 7.72 净资产收益率 18.5% 16.3% 16.8% 17.2% 17.5% P/E 22.0 21.8 18.9 16.4 14.3 P/B 4.1 3.5 3.2 2.8 2.5 备注：股价信息为 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司披露 23 年中报，利润端超预期。公司 23H1 实现营业收入 98.43 亿元，同比+1.55%；实现归母净利润 11.33 亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润 10.71 亿元，同比+9.22%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 35.7/62.73 亿元，同比分别-13.85%/+13.05%；实现归母净利润 1.52/9.8 亿元，同比-39.79%/+28.1%。  分品类看，衣柜为核心增长驱动，Q2 毛利率改善显著。1）衣柜及配套品：23H1 实现营业收入 54.3 亿元，同比+4.05%；其中 23Q2 收入 34.5 亿元，同比+9.2%。23H1毛利率同比+0.93pp 至 33.6%，其中 Q1/Q2 毛利率分别为 27.7%/37.0%。2）橱柜：23H1 实现营业收入 30.7 亿元，同比-6.0%；其中 23Q2 收入 19.9 亿元，同比+2.2%。23H1 毛利率同比-0.84pp 至 30.3%，其中 Q1/Q2 毛利率分别为 29.3%/30.8%。3）卫浴：23H1 实现营业收入 4.6 亿元，同比+12.6%；其中 23Q2 收入 2.8 亿元，同比+14.1%。23H1 毛利率同比+0.14pp 至 26.3%，其中 Q1/Q2 毛利率分别为 17.1%/32.5%。4）木门：23H1 实现营业收入 5.8 亿元，同比+6.7%，其中 23Q2 收入 3.7 亿元，同比+14.6%。23H1 毛利率为 21%，其中 Q1/Q2 毛利率 7.8%/28.4%。  分渠道看，大宗业务 Q2 增速靓丽。1）零售渠道（含整装）：经销渠道 23H1 收入 77.6 亿元，同比-0.6%；其中 23Q2 收入 50 亿元，同比+9.2%。直营渠道 23H1 收入 2.9 亿元，同比+7.0%；其中 23Q2 收入 2.0 亿元，同比+36.5%。截至 23H1 末公司门店数量合计 7532 家，其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为 2358/2370/1079/700/1025 家，对零售门店进行梳理优化。2）大宗渠道：23H1 收入 14.8 亿元，同比+8.4%；其中 23Q2 收入 9.0 亿元，同比+29.2%，Q2 提速明显。23H1 公司落地营销系统组织架构变革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。本次改革为大家居跨品类融合提供基础，有望进一步激发零售渠道增长潜能。  降本增效成果显著，盈利能力提升超预期。公司 23H1 毛利率同比+0.23pp 至 31.52%，其中 Q1/Q2 毛利率分别为 26.68%/34.27%；销售净利率同比+0.95pp 至 11.44%，其中 Q1/Q2 销售净利率分别为 4.15%/15.58%。23H1 期间费用率同比-0.7pp 至 18.02%（Q1/Q2 分别为 21.6%/15.97%）；其中，销售费用率+0.52pp 至 8.95%(Q1 /Q2 分别为 9.75%/8.5%)；管理费用率（含研发费用率 4.46%）同比-0.64pp 至 10.89%（Q1/Q2 分别为 13.91%/9.17%）;财务费用率同比-0.59pp 至-1.83%。盈利能力提升主要来自于成本下行及降本增效成果体现。  现金流及经营效率表现优秀。23H1 实现经营现金流 20.78 亿元，同比+120.53%；经营现金流/经营活动净收益比值为 166.76%；销售现金流/营业收入同比+8.14pp 至 123.07%。23H1 净营业周期 14.45 天，同比上升 2.57 天；其中，存货周转天数 35.98 天，同比下降 3.87 天；应收账款周转天数 25.18 天，同比上升 5.6 天；应付账款周转天数46.72 天，同比下降 0.82 天。  投资建议：公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司 2023-2025 年归母净利润 30.92、35.76、41.01 亿元（前值为 31.14、35.70、40.55 亿元，根据中报业绩略有调整），对应 PE 为 19、16、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险 Q2 利润端超预期，降本增效成果显著 欧派家居（603833.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 29 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07欧派家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：欧派家居三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表