华新水泥(600801)百年企业，历久弥新，一体化打开二次曲线

华新水泥(600801) / 水泥 / 公司深度研究报告 / 2023.08.29 请阅读最后一页的重要声明！ 百年企业，历久弥新，一体化打开二次曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-29 收盘价(元) 13.60 流通股本(亿股) 20.79 每股净资产(元) 13.22 总股本(亿股) 20.79 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 ❖ 水泥主业稳步发展，骨料业务开启二次增长曲线。公司历经百年发展，截至 2022 年底，华新具备水泥产能 1.18 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、商水泥设备制造 5 万吨/年、商品混凝土 6875 万方/年、骨料 2.1 亿吨，此外，公司 2022 年以 815.72 亿元的品牌价值位列“中国 500 最具价值品牌”榜单第 79 位。近年，公司营业收入/归母净利润由 2016 年的 135.26/4.52 亿元提升至 2022 年的 304.70/26.99 亿元，CAGR 达 14.49%/34.69%。 ❖ 稳增长支撑需求，低碳绿色开启新阶段。从需求端来看，地产宽松政策持续释放，行业基本面有望回升，此外，近期监管部门通知地方，要求 2023 年新增专项债需于 9 月前发行完毕，基建实物工作落地有望支撑水泥需求。从供给端看，根据 2021 年颁布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，新增产能将严控，且由于错峰生产常态化，新增有限。碳中和背景下，行业能耗标准的提升、潜在的碳成本将加速龙头企业在产线节能技改的基础上开发降碳技术。 ❖ 水泥熟料享地区红利，骨料业务规模位居行业前列。公司水泥熟料产能主要位于两湖及云南地区，该部分地区城市化率处于各省市中低游，未来其基建和地产将支撑公司水泥业务发展。公司在强化水泥主业的同时，加大了高毛高成长的骨料业务的发展，截至 2022 年底年产达 9980 万吨，居行业前列，且公司仍将加码扩张，2023 年销售将达 1.3 亿吨，有望为公司打开二次成长曲线。双碳目标下，环保趋严推动行业进入绿色节能新时代，公司积极响应，率先发布《低碳发展白皮书》且规划到 2030 年公司单位产品产值的二氧化碳排放量将比 2005 年下降 70%以上，同时公司计划在 2020 年~2030 年间投资 105亿元，用于降低碳排放的技术研发和生产系统改造升级。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年预计实现归母净利 30.37/34.84/39.71亿元，同比增 12.52%/14.72%/14.00%，最新收盘价对应 PE 为 9.31/8.12/7.12倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：区域协同破裂；下游需求超预期下滑；原材料价格波动 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 32464 30470 34254 37171 40955 收入增长率(%) 10.59 -6.14 12.42 8.52 10.18 归母净利润(百万元) 5364 2699 3037 3484 3971 净利润增长率(%) -4.74 -49.68 12.52 14.72 14.00 EPS(元/股) 2.58 1.30 1.46 1.68 1.91 PE 7.48 11.40 9.31 8.12 7.12 ROE(%) 20.07 9.83 10.32 10.59 10.77 PB 1.51 1.13 0.96 0.86 0.77 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%华新水泥沪深300上证指数水泥 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 百年企业，扬帆起航开启二次成长 ............................................................................................................ 5 1.1 百年企业，历久弥新 ................................................................................................................................. 5 1.2 外资和国资复合持股，巩固国内谋求海外 ........................................................................................... 7 1.3 水泥&骨料业务双轮驱动，业绩稳步增长 ............................................................................................ 8 2 水泥：稳增长支撑需求，低碳绿色开启新阶段 ..................................................................................... 10 2.1 需求端：地产政策持续向好，基建投资有望加速 ............................................................................. 10 2.2 供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化 ......................................................................................... 12 2.3 发展端：双碳目标，推动行业进入绿色节能新时代 ......................................................................... 14 3 产能布局享地区红利，海外扩张筑水泥龙头 ......................................................................................... 16 3.1 布局两湖+云南，区位优势显著 ............................................................................................................ 16 3.2 依托国内，拓展海外，水泥业务持续扩张 ......................................................................................... 19 4 推进垂直一体化布局，骨料业务打开二次成长曲线 ..