2023年中报点评：营销策略成效显著，H1业绩逆势增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 营销策略成效显著，H1 业绩逆势增长 ——普莱柯(603566)2023 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-08-29) 收盘价(元) 21.66 一年内最高/最低(元) 32.23/20.67 沪深 300 指数 3,790.11 市净率(倍) 2.74 流通市值(亿元) 76.08 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 7.92 每股经营现金流(元) 0.22 毛利率(%) 61.76 净资产收益率_摊薄(%) 4.20 资产负债率(%) 16.07 总股本/流通股(万股) 35,291.66/35,123.71 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《普莱柯(603566)年报点评：下游需求回升，新品增量业绩可期》 2023-04-26 《普莱柯(603566)中报点评：下游产能恢复，三季度业绩明显改善》 2022-10-28 《普莱柯(603566)中报点评：下游产能逐步恢复，有望带动需求增长》 2022-08-19 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 30 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，上半年净利高增。根据公司公告，2023H1 公司实现营收 6.15 亿元，同比+19.87%；归母净利润 1.17 亿元，同比+46.40%；扣非后归母净利润 1.23 亿元，同比+69.53%。经营活动现金流量净额 0.76 亿元，同比-7.52%。其中，Q2 公司实现营收3.09 亿元，同比+15.53%；归母净利润 0.52 亿元，同比+21.76%。2023 年上半年，下游养殖行业持续处于周期低谷，公司采取降本增效等措施效果显著，叠加公司下游大客户占比较高，整体抗风险能力较强，公司整体业绩实现逆势增长。 ⚫ 下游产能高位+养殖规模化推动行业需求增长。根据农业农村部数据，截至 2023 年 6 月末全国能繁母猪存栏量为 4296 万头，同比+0.44%；全国生猪存栏量 4.35 亿头，同比+1.07%。目前我国生猪产能仍处于相对高位，对于动保产品的需求具有刚性。从行业规模化程度来看，2022 年出栏量排名前 8 位的上市猪企市占率由 2021年的 11.69%增长至 15.99%，提升了 4.30 个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩张。 ⚫ 公司核心产品优势突出，新品研发稳步推进。2023 年上半年，公司 3 大业务板块均实现同比增长。其中，猪用疫苗实现销售收入 2.11亿元，同比+17.85%，占比 34.36%；禽用疫苗及抗体收入 1.94 亿元，同比+10.28%，占比 31.56%；化药板块收入 1.89 亿元，同比+34.67%，占比 30.77%。公司通过深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。其中，公司的猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品维持较高增速和市场占有率，并引领整体销售额的逆势增长。在新品研发方面，公司同兰兽所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料，并已再次提交审核；宠物板块，公司研发的猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计 2024 年年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。 ⚫ 公司盈利能力突出，费用率改善。2023H1 公司综合毛利率 61.76%，同比下降 0.48pcts；净利率 19.12%，同比下降 3.47pcts。公司降本增效成果显著，利润率维持行业内领先水平。从费用率来看，2023年上半年，公司“三费”占营收比例 31.82%，同比下降 5.34pcts，-34%-28%-23%-18%-13%-7%-2%3%2022.082022.122023.042023.08普莱柯沪深30011900 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 主要受到销售费用和管理费用下降导致。 ⚫ 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司 2023-2025 年归母净利润 2.80/3.29/4.33 亿元，EPS 分别为 0.79/0.93/1.23 元，对应 PE 为 27.31/23.26/17.66 倍。根据可比上市公司情况，2024 年平均市盈率约 19 倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司的研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,099 1,228 1,399 1,616 2,118 增长比率（%） 18.31 11.78 13.92 15.53 31.05 净利润（百万元） 244 174 280 329 433 增长比率（%） 7.20 -28.68 60.75 17.41 31.71 每股收益(元) 0.69 0.49 0.79 0.93 1.23 市盈率(倍) 31.31 43.90 27.31 23.26 17.66 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603566.SH 普莱柯 21.66 76.44 0.79 0.93 1.23 27.31 23.26 17.66 600195.SH 中牧股份 11.57 118.15 0.61 0.76 0.88 18.93 15.26 13.20 688526.SH 科前生物 20.81 97.01 1.20 1.49 1.75 17.30 13.96 11.87 600201.SH 生物股份 9.43 105.65 0.29 0.38 0.49 32.21 24.53 19.28 资料来源：Wind 一致预期，中原证券（截至 2023 年 8 月 29 日） 图 1：2018-2023 年公司单季度营收及增速 图 2：