建发国际集团(1908.HK)业绩表现超预期，销售投资逆势扩张

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 房地产 | 公司研究 2023 年 8 月 30 日 买入 维持 市场数据：2023 年 8 月 29 日 收盘价（港币） 21.45 恒生中国企业指数 6,387 52 周最高/最低价 (港币) 25.96/10.87 H 股市值（亿港币） 396 流通 H 股（百万股） 1,846 汇率（人民币/港币） 1.09 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 陈鹏 (8621)23297818×转 chenpeng@swsresearch.com 业绩表现超预期，销售投资逆势扩张 建发国际集团 (01908.HK) 23H1 营收同比+44%、归母净利润同比+52%，业绩增长靓眼、超出市场预期。公司发布 2023H1业绩公告，2023H1，公司实现营收 243.6 亿元，同比+44%；其中分业务看，物业开发业务实现收入 227.4 亿元，同比+45.7%，占总营收比 93.4%，同比+1.3pct；毛利 37.1 亿元，同比+46%；归母净利润 12.8 亿元，同比+52%，超出市场预期；基本每股收益 0.80 元，同比+33%。公司营收增长迅猛，主要源于地产交付节奏提升明显；公司 23H1 毛利率 15.2%，同比+0.2pct；归母净利率 5.3%，同比+0.3pct；期间费率（销售、管理、财务费率）合计为 9.5%，同比+0.4pct。此外，公司其他收入 6.4 亿元，同比+80%，源于利息收入增加所致；少数股东损益 1.4 亿元，同比-68%。截至 23H1 末，公司合同负债达 2,361 亿元，同比+28%，覆盖 22 年营收 2.4 倍。 23H1 销售同比+43%、拿地强度高达 73%，逆势环境下行业排名稳步提升。公司公告，2023H1，公司实现全口径销售金额 941 亿元，同比+43%；权益口径销售金额 747 亿元，同比+56%，权益比例 79%；权益销售面积 334 万平米，同比+34%；公司销售表现更具韧性。根据克而瑞榜单，建发房产行业销售排名第 9 位，较 22 年末继续提升 1 名。公司 23H1 实现销售回款 979 亿元，回款率 104%。在行业基本面大幅下行阶段公司仍能坚定信心保障销售规模稳定，主要受益于公司持续深耕供需关系良好的一二线城市，且产品力雄厚、保障项目去化速度。23H1 公司新增优质土地46 幅，拿地金额 684 亿元、拿地销售金额比 73%；货值 1295 亿元，其中一二线城市占比 86%。截至 23H1 末，公司土储可售面积 1,711 万方，同比+5.6%，权益比例 74%；权益土储可覆盖 22年权益销售面积的 2.1 倍，公司后续仍有补土储诉求。 三条红线维持绿档，融资成本再创新低，助力公司逆势积极扩张。公司公告，2023H1，公司在手现金 607.4 亿元，同比+70%；剔除预收款后的资产负债率 61%、净负债率 32.0%、现金短债比6.5 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本 3.97%，较 22 年末下降 0.36pct，融资成本持续优化。 投资分析意见：业绩表现超预期，销售投资逆势扩张，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速可观，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来结算仍具较强确定性、同时利润率有望低位回升，我们维持 23-25年归母净利润预测为 58.7、67.9、77.9 亿元，现价对应 23/24 年 PE 分别为 6.7/5.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 53,442 99,636 117,869 134,960 154,394 同比增长率（%） 25.0 86.4 18.3 14.5 14.4 净利润（百万元） 3,517 4,934 5,867 6,790 7,789 同比增长率（%） 51.5 40.3 18.9 15.7 14.7 稀释每股收益（元） 2.54 2.60 2.91 3.37 3.86 净资产收益率（%） 13.2 15.6 16.3 16.5 16.5 市盈率（倍） 7.7 7.6 6.7 5.8 5.1 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本；以上 21 年数据为未经调整重列数据，与 年业绩公告中经重列 年数据有较小差异。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：公司 2023H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比变动（%） 营业收入 169.5 243.6 44 营业成本 (144.0) (206.4) 43 毛利 25.5 37.1 46 其他收入 3.6 6.4 80 投资物业之公允价值变动 (0.1) (0.1) (44) 管理费用 (3.1) (5.1) 66 销售费用 (9.4) (14.2) 51 应占联营公司损益 2.6 (0.6) (123) 预期信贷亏损拨回 (0.1) (0.7) 641 财务费用 (2.9) (3.7) 27 除税前溢利 16.1 18.9 17 所得税 (3.3) (4.7) 42 净利润 12.8 14.2 11 归属上市公司股东净利润 8.4 12.8 52 少数股东损益 4.4 1.4 (68) 主要比率(%) 毛利率 15.05 15.25 0.2 净利率 7.54 5.84 (1.7) 归母净利率 4.97 5.27 0.3 资料来源：Wind，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 表 2：利润表